近期，中國(guó)在國(guó)際債券市場(chǎng)動(dòng)作頻頻，繼在香港成功發(fā)行40億美元債券后，又計(jì)劃在盧森堡發(fā)行40億歐元債券。這一系列舉措引發(fā)了廣泛關(guān)注，不少人疑惑：我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模全球領(lǐng)先，為何還要持續(xù)發(fā)行美元債和歐元債？

實(shí)際上，中國(guó)在境外發(fā)行人民幣債券的情況并不少見，且人民幣在外債結(jié)構(gòu)中已占據(jù)主導(dǎo)地位。國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，我國(guó)全口徑外債余額折算美元約為24368億美元，其中人民幣外債占比高達(dá)52%，美元、歐元、日元等外幣外債合計(jì)占比約48%。需要說明的是，這一統(tǒng)計(jì)是從中國(guó)大陸視角出發(fā)，港幣也被計(jì)入外幣范疇。也就是說，我國(guó)已發(fā)行超過9萬億元人民幣外債，在外債結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)。

既然外匯儲(chǔ)備充足，為何還要發(fā)行外幣債券“借入”外匯？這背后有著深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略考量。首先，這為企業(yè)“鋪路”并確立了“定價(jià)基準(zhǔn)”。中國(guó)財(cái)政部在海外發(fā)行的主權(quán)債券，通常以極低利率發(fā)行，為中資企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)融資提供了優(yōu)惠的利率參考。國(guó)家以其高信用為企業(yè)開路，能顯著降低華為、比亞迪、中石油等出海企業(yè)的融資成本。

其次，這是主動(dòng)進(jìn)行信用管理、贏得全球信任的重要方式。通過進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)接受檢驗(yàn)，以高透明度和嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律展示自身，中國(guó)能夠強(qiáng)化國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。近期在香港發(fā)行的40億美元債券，獲得了超過1000億美元的認(rèn)購額；此前在沙特發(fā)行的美元債也出現(xiàn)數(shù)十倍超額認(rèn)購。預(yù)計(jì)此次在盧森堡發(fā)行歐元主權(quán)債券，同樣將受到國(guó)際資本的熱烈追捧，這些都是國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)投下的信任票。

再者，這有助于拓展金融“朋友圈”。選擇在香港、盧森堡、巴黎、倫敦乃至中東利雅得等地發(fā)行債券，是深化與當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)聯(lián)系的重要舉措。這不僅能吸引更多元的國(guó)際投資者，還能拓展中國(guó)的金融合作空間，服務(wù)于國(guó)家整體戰(zhàn)略。

除了上述原因，在發(fā)行人民幣債券的同時(shí)繼續(xù)發(fā)行外幣債券，還有支持人民幣“走出去”的深層考量。要在盧森堡、倫敦、法蘭克福等西方主導(dǎo)的核心金融中心發(fā)行債券，進(jìn)入其掌控的龐大投資者網(wǎng)絡(luò)，就必須獲得當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的接納。主動(dòng)發(fā)行一定規(guī)模的美元債和歐元債，是一種“示好”和“融入”的姿態(tài)。這既滿足了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的需求，也有助于建立中國(guó)作為可靠發(fā)行人的聲譽(yù)，為未來更多元化的融資（包括人民幣債券）鋪平道路，實(shí)質(zhì)上是一種戰(zhàn)略性的金融市場(chǎng)交換。

國(guó)際金融中心背后是一套完整的生態(tài)系統(tǒng)，包括全球頂級(jí)的投行、律師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和基金管理公司。定期發(fā)行主權(quán)外幣債券，意味著中國(guó)持續(xù)與這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)保持合作，讓國(guó)際市場(chǎng)不斷了解中國(guó)的發(fā)展故事，維持中國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)上的“熱度”和“能見度”。如果完全退出這個(gè)市場(chǎng)，關(guān)系就會(huì)疏遠(yuǎn)，話語權(quán)也將隨之減弱。

在境外發(fā)行人民幣外債是練“內(nèi)功”，關(guān)乎主權(quán)貨幣信用和金融自主權(quán)，是在構(gòu)建自己的金融體系護(hù)城河，降低對(duì)美元的絕對(duì)依賴；而發(fā)行外幣外債則是練“外功”，關(guān)乎全球市場(chǎng)參與度和地緣金融影響力，是在現(xiàn)有國(guó)際體系內(nèi)靈活運(yùn)作、為我所用，同時(shí)為人民幣的最終國(guó)際化創(chuàng)造更友好的外部環(huán)境。

我國(guó)持續(xù)發(fā)行美元債、歐元債和日元債，也為未來實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模、由中國(guó)主導(dǎo)的“債轉(zhuǎn)人民幣債”創(chuàng)造了條件。國(guó)際投資者通過購買中國(guó)發(fā)行的美元債、歐元債，首先建立的是對(duì)“中國(guó)主權(quán)信用”的信任。這種信任是可轉(zhuǎn)移的，當(dāng)他們熟悉并信賴中國(guó)這個(gè)發(fā)行體后，再向他們推出人民幣計(jì)價(jià)的同類產(chǎn)品時(shí)，接受門檻就會(huì)大幅降低，他們自然會(huì)從“信任中國(guó)美元債”過渡到“信任中國(guó)人民幣債”。我國(guó)發(fā)行的主權(quán)外幣債券本身，未來就可成為直接轉(zhuǎn)換的標(biāo)的。例如，在債券到期續(xù)發(fā)時(shí)，可以提供人民幣債券作為選項(xiàng)。

更重要的是，這一過程培育了一個(gè)龐大的、愿意持有中國(guó)債務(wù)的投資者群體。當(dāng)我國(guó)與“一帶一路”伙伴國(guó)開展大型項(xiàng)目合作時(shí)，就能更順暢地設(shè)計(jì)融資方案：由對(duì)方發(fā)行人民幣債券（熊貓債）募集資金，而熟悉中國(guó)信用的國(guó)際投資者自然成為這些債券的購買方。“人民幣處在升值通道”是促使這種轉(zhuǎn)換發(fā)生的關(guān)鍵因素。當(dāng)人民幣呈現(xiàn)穩(wěn)健升值趨勢(shì)時(shí)，持有人民幣資產(chǎn)不僅能獲得票面利息，還能帶來匯兌收益。這時(shí)，中國(guó)就可以與合作伙伴協(xié)商，向他們提供人民幣融資或償還方案，這對(duì)他們來說是“更具吸引力的選項(xiàng)”，最終實(shí)現(xiàn)互利共贏。