近日，寧德時(shí)代發(fā)布了其2024年第四季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，披露了公司在該季度的業(yè)績(jī)情況。這份報(bào)告顯示，由于公司對(duì)會(huì)計(jì)政策進(jìn)行了調(diào)整，將銷售費(fèi)用中的質(zhì)保金計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，使得營(yíng)業(yè)成本增加，而銷售費(fèi)用相應(yīng)減少。為了更準(zhǔn)確地追蹤公司邊際季度變化，海豚君對(duì)第四季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行了會(huì)計(jì)變更前的調(diào)整。

報(bào)告顯示，寧德時(shí)代在2024年第四季度的收入表現(xiàn)未能達(dá)到預(yù)期，主要原因是出貨量低于市場(chǎng)預(yù)期。尤其是儲(chǔ)能領(lǐng)域，盡管電池單價(jià)略高于預(yù)期，但儲(chǔ)能出貨量環(huán)比大幅下滑，從上季度的預(yù)計(jì)31GWh直接下降至本季度的16GWh，而市場(chǎng)預(yù)期本季度儲(chǔ)能出貨量會(huì)有所提升。

盡管動(dòng)力電池的出貨量高于市場(chǎng)預(yù)期，達(dá)到約130GWh，環(huán)比增長(zhǎng)38.4%，并大幅超出市場(chǎng)預(yù)測(cè)的114GWh，但這仍未能彌補(bǔ)儲(chǔ)能出貨量下滑所帶來(lái)的缺口。本季度電池總出貨量約為145GWh，略低于市場(chǎng)預(yù)期的150GWh。

海豚君認(rèn)為，儲(chǔ)能出貨量下滑的原因主要有兩個(gè)方面：一是國(guó)內(nèi)取消了強(qiáng)制配儲(chǔ)政策，短期內(nèi)影響了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能的出貨量；二是海外出貨周期錯(cuò)配和出口退稅政策調(diào)整的雙重影響。

在毛利率方面，盡管電池單價(jià)基本保持穩(wěn)定，但由于單Wh成本上升，本季度毛利率環(huán)比下降了4.6個(gè)百分點(diǎn)，至26.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期的27.5%。海豚君認(rèn)為，這主要是由于儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率較高的部分占比下滑，以及四季度上游原材料漲價(jià)所致。

然而，從產(chǎn)能利用率這一關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看，寧德時(shí)代在2024年下半年的產(chǎn)能利用率達(dá)到86%，同比上升8個(gè)百分點(diǎn)，顯示出公司經(jīng)營(yíng)狀況的邊際改善。這一指標(biāo)與寧德時(shí)代股價(jià)密切相關(guān)，也是制造業(yè)中最核心的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)之一。

從前瞻性指標(biāo)來(lái)看，寧德時(shí)代的資本開支在四季度繼續(xù)增加，達(dá)到99億元，環(huán)比增加25億元，表明公司仍處于擴(kuò)產(chǎn)軌道中。同時(shí)，合同負(fù)債也呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從三季度的227億元增加至四季度的278億元，顯示出公司在手訂單量的增加。

盡管四季度存貨環(huán)比增長(zhǎng)46億元至598億元，但海豚君指出，這主要是由于海外銷售區(qū)域增多導(dǎo)致的物流時(shí)間變長(zhǎng)，超過60%的庫(kù)存是在運(yùn)輸途中的商品，預(yù)計(jì)將在2025年一季度轉(zhuǎn)化為收入，為寧德時(shí)代一季度的出貨量提供保障。

寧德時(shí)代宣布了200億元的分紅派息計(jì)劃，2024年股息率達(dá)到1.7%，占?xì)w母凈利潤(rùn)的39%，每股分紅4.55元，與市場(chǎng)預(yù)期持平。盡管這一分紅金額略低于2023年底的220億元，但考慮到公司目前看到的需求好轉(zhuǎn)跡象以及正在進(jìn)行的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，這一分紅水平仍被市場(chǎng)所接受。

然而，從鋰電行業(yè)整體來(lái)看，與2023年四季度動(dòng)力電池行業(yè)銷量和產(chǎn)量快速上行的趨勢(shì)相比，當(dāng)前行業(yè)銷量和產(chǎn)量一直在70%上下波動(dòng)，盡管行業(yè)景氣度尚可，但斷言行業(yè)拐點(diǎn)已至仍為時(shí)過早，需要持續(xù)跟蹤。

海豚君認(rèn)為，盡管寧德時(shí)代四季度收入和毛利率略低于市場(chǎng)預(yù)期，但考慮到公司產(chǎn)能利用率的提升以及在手訂單量的增加，其短期經(jīng)營(yíng)面仍呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。同時(shí)，公司宣布的分紅派息計(jì)劃也顯示出公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。然而，在動(dòng)力電池行業(yè)拐點(diǎn)未至、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)短期面臨波動(dòng)的情況下，寧德時(shí)代的上行空間可能相對(duì)有限。