科創(chuàng)板曾經(jīng)的明星企業(yè)石頭科技（688169.SH）正陷入多維度困境。這家以智能掃地機器人起家的公司，在申請“A+H”上市的關鍵節(jié)點遭遇監(jiān)管問詢，同時2025年三季報顯示其凈利潤同比大幅下滑29.51%，形成增收不增利的經(jīng)營困局。

財務數(shù)據(jù)顯示，石頭科技2025年前三季度營業(yè)收入達120.66億元，同比增長72.22%，但歸母凈利潤僅10.38億元。這種反差在現(xiàn)金流層面更為突出：同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-10.6億元，與2024年同期的17.34億元形成鮮明對比。更值得關注的是，該公司連續(xù)三個季度經(jīng)營現(xiàn)金流為負，這在近五年除2022年第二季度外尚屬首次。

銷售費用激增是拖累利潤的核心因素。2025年前三季度銷售費用達31.80億元，較上年同期翻倍增長，銷售費用率從24.84%升至26.36%。與之形成對比的是，研發(fā)費用率僅從8.13%微增至8.52%，前三季度研發(fā)支出10.28億元。公司解釋稱，費用增長源于全球自營渠道建設及品牌推廣投入，包括歐洲市場“去經(jīng)銷商化”轉型和北美市場線下門店擴張。

行業(yè)環(huán)境變化加劇了經(jīng)營壓力。智能掃地機器人市場雖保持增長態(tài)勢——2024年出貨量增長11.2%、銷售額增長19.7%——但競爭白熱化導致產(chǎn)品均價下滑。IDC報告指出，2025年技術升級聚焦仿生機械臂和AI交互，但平均出貨單價持續(xù)走低。石頭科技采取“以價換量”策略，雖短期提振營收，卻使毛利率從2023年第三季度的59.11%驟降至2025年第三季度的43.73%。

全球化戰(zhàn)略擴張帶來雙重效應。2022-2024年，海外市場貢獻收入占比維持在50%左右，2024年海外收入達63.88億元。公司通過設立海外子公司、啟動越南代工業(yè)務等舉措提升本地化能力，但北美市場高額入場費、關稅成本及物流費用顯著推高運營支出。招股書披露，海外擴張已消耗大量資源，未來仍需持續(xù)投入。

產(chǎn)品多元化布局尚未見效。2025年上半年公司推出四大產(chǎn)品線，但2024年超90%收入仍依賴智能掃地機器人及相關配件。港股招股書坦言，短期內收入結構難以根本改變。與此同時，公司深陷多起專利糾紛，原告包括添可智能、科沃斯等競爭對手，進一步增加經(jīng)營不確定性。

股東層面的動作引發(fā)市場關注。2024年實際控制人昌敬減持套現(xiàn)9億元后，2025年核心技術人員田佳、張磊、羅晗相繼減持股份。盡管昌敬承諾未來12個月不減持，但其同時掌控石頭科技與極石汽車兩大業(yè)務板塊的精力分配問題持續(xù)受到質疑。昌敬此前表示，在兩家公司間有明確分工，但市場對此仍存疑慮。

監(jiān)管問詢?yōu)楦酃缮鲜羞M程蒙上陰影。2025年9月證監(jiān)會反饋意見直指三大問題：增值電信業(yè)務資質、用戶數(shù)據(jù)合規(guī)性及控股股東認定標準。根據(jù)港交所規(guī)定，上市申請有效期為6個月，石頭科技于6月27日遞交申請，若無法在12月27日前解決問詢，申請將自動失效。這對急需資金支持全球擴張的公司而言，無疑是重大挑戰(zhàn)。