蜜雪集團(tuán)近日完成上市后首筆重大收購，以2.97億元收購鮮啤品牌福鹿家53%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)絕對控股。這場交易不僅在資本市場引發(fā)震動，更讓啤酒行業(yè)迎來新的變量。截至10月16日，蜜雪股價在短暫反彈后持續(xù)下探，400港元支撐位被擊穿，市場對這家茶飲巨頭的跨界動作充滿爭議。

此次收購的特殊性在于資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計。福鹿家實(shí)際控制人田海霞系蜜雪CEO張紅甫的配偶，交易前通過直接及間接方式持股超80%。蜜雪采用“2.86億元增資+1120萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓”的組合方案，既規(guī)避反壟斷審查，又實(shí)現(xiàn)“體外培育成熟后并入上市體系”的戰(zhàn)略意圖。交易市盈率達(dá)523倍、市凈率29倍，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，引發(fā)市場對估值公允性的激烈討論。

從戰(zhàn)略層面看，這場收購標(biāo)志著蜜雪正式跳出茶飲舒適區(qū)。截至2025年6月，蜜雪全球門店數(shù)突破5.3萬家，但核心茶飲賽道增速已從2023年的44.3%放緩至12.4%。收購福鹿家被視為尋找第二增長曲線的關(guān)鍵布局，其產(chǎn)品線從現(xiàn)制果飲、茶飲延伸至現(xiàn)打鮮啤，試圖滿足消費(fèi)者對高質(zhì)平價產(chǎn)品的需求。福鹿家目前擁有約1200家門店，主打5.9元至14.9元的現(xiàn)打鮮啤，與蜜雪的“極致質(zhì)價比”定位高度契合。

行業(yè)觀察者指出，茶飲與啤酒在消費(fèi)場景、運(yùn)營模式上存在顯著差異。奶茶消費(fèi)集中于日間，強(qiáng)調(diào)“即買即走”的便捷性；啤酒消費(fèi)則集中于夜間，注重“停留與體驗(yàn)”的社交屬性。福鹿家部分門店延續(xù)蜜雪的窗口店模式，不設(shè)座位，與精釀啤酒館的傳統(tǒng)定位形成反差。然而，凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳認(rèn)為，雙方在供應(yīng)鏈基建、加盟商機(jī)制、高質(zhì)平價路線上的高度契合，為整合后的協(xié)同效應(yīng)提供了想象空間。

這場收購的深層意義，或在于推動中國啤酒行業(yè)的格局變革。回溯2015年，熊貓精釀、京A等品牌密集完成融資，將“精釀”概念引入中國創(chuàng)投圈。但受制于消費(fèi)場景差異，美式精釀在中國難以突破小眾圈層。數(shù)據(jù)顯示，中國80%的啤酒消費(fèi)發(fā)生在餐廳，酒水僅作為佐餐配角，與美國“第三空間”的飲酒文化截然不同。福鹿家目前已淡化“精釀”標(biāo)簽，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)“現(xiàn)打鮮啤”定位，通過“酒廠直送，低溫0-8℃鎖鮮”等賣點(diǎn)，與瓶裝啤酒形成差異化競爭。

市場對蜜雪跨界啤酒的質(zhì)疑集中于五大挑戰(zhàn)：茶飲與啤酒在原材料管理、生產(chǎn)工藝上的差異對供應(yīng)鏈提出新要求；蜜雪作為茶飲品牌的認(rèn)知可能削弱啤酒產(chǎn)品的專業(yè)性；酒精飲料更嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境可能限制擴(kuò)張速度；高周轉(zhuǎn)模式是否適用于啤酒品類仍需驗(yàn)證；企業(yè)文化整合的難度。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，福鹿家2023年虧損152.77萬元，2024年雖扭虧為盈，但107.09萬元的凈利潤與2.97億元收購價形成反差。

“啤酒事務(wù)局”創(chuàng)始人周天宸指出，精釀啤酒是“文化產(chǎn)品”，產(chǎn)品本身僅占50%，文化體驗(yàn)占另外50%。他呼吁行業(yè)在追求性價比的同時，必須守住品質(zhì)底線。目前，燕京、京東、盒馬等玩家采取“雙軌”策略，既推出低價鮮啤保量，又通過精釀產(chǎn)品賺取溢價。林岳認(rèn)為，蜜雪的加入可能倒逼行業(yè)成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動精釀啤酒走入大眾市場，但如何平衡便捷與體驗(yàn)、平價與品質(zhì)，仍是待解難題。