在餐飲行業(yè)呈現(xiàn)明顯分化的當(dāng)下，新消費(fèi)飲品企業(yè)與餐酒及正餐企業(yè)呈現(xiàn)出截然不同的市場態(tài)勢。蜜雪集團(tuán)、古茗等新消費(fèi)飲品企業(yè)憑借穩(wěn)健增長，持續(xù)獲得資本青睞，成功躋身胡潤全球餐飲企業(yè)價(jià)值TOP50；而海倫司、九毛九等餐酒及正餐企業(yè)卻遭遇寒冬，業(yè)績下滑、股價(jià)低迷成為常態(tài)。就在此時(shí)，餐酒賽道迎來新動(dòng)態(tài)，極物思維有限公司向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，試圖摘下“餐酒吧第一股”的桂冠。

極物思維成立于2016年，作為餐酒吧品牌，其發(fā)展路徑與海倫司大不相同。截至2025年9月底，極物思維已在全國40個(gè)城市布局112家直營門店，其中109家以“COMMUNE幻師”品牌運(yùn)營。在高度分散的餐酒吧市場中，極物思維憑借“日餐夜酒”的全場景模式站穩(wěn)腳跟。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022 - 2024年COMMUNE幻師連續(xù)三年?duì)I收位列行業(yè)第一，2024年市占率達(dá)7.8%。

極物思維打破了傳統(tǒng)酒館“夜間單一場景”的局限。白天，門店為顧客提供多樣化的食品；入夜后，則轉(zhuǎn)變?yōu)轱嬀频纳缃痪奂兀惶靸?nèi)為顧客提供早午餐、午餐、下午茶、晚餐和酒市服務(wù)。這種全時(shí)段覆蓋的策略，讓極物思維在消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)時(shí)具備更強(qiáng)的緩沖能力。2023 - 2024年，其營收從8.45億元增至10.74億元，同比增幅27.1%；2025年前9個(gè)月營收8.72億元，同比仍增14.2%，在餐飲業(yè)增長乏力的大背景下成績亮眼。

高毛利是極物思維的另一大優(yōu)勢。得益于“餐 + 酒”的混合業(yè)態(tài)，公司毛利率近幾年維持在65%以上，2025年前三季達(dá)68.7%，顯著高于蜜雪集團(tuán)、百勝中國和海底撈等各領(lǐng)域龍頭企業(yè)2025年上半年的毛利率水平。這一優(yōu)勢或主要由高利潤的酒水業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，2025年前三季度，酒水飲料貢獻(xiàn)了公司45%的營收，其中酒精飲品占比高達(dá)85%，成為推高整體毛利的核心動(dòng)力。

與極物思維形成鮮明對(duì)比的是海倫司。海倫司早期聚焦大學(xué)生與初入職場的年輕人，其“10元小酒館”的單一模式正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。該客群對(duì)價(jià)格高度敏感，且海倫司僅依賴夜間社交場景，抗風(fēng)險(xiǎn)能力極弱。在大環(huán)境沖擊下，海倫司存量門店數(shù)量和同店日銷均下滑，2025年上半年公司收入驟降34%至2.91億元，期內(nèi)利潤延續(xù)負(fù)增長。更致命的是，海倫司的低價(jià)策略陷入“降成本 = 降體驗(yàn)”的惡性循環(huán)。為維持“10元啤酒”定價(jià)，公司砍掉調(diào)酒師、駐唱等體驗(yàn)性服務(wù)，采用“外包為主、全職為輔”的用工模式，導(dǎo)致服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化程度下降，復(fù)購率受沖擊。而極物思維通過全場景運(yùn)營分散風(fēng)險(xiǎn)，用高毛利酒水對(duì)沖成本壓力，2025年前9個(gè)月經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)7863.3萬元，同比增長超40%，盈利韌性凸顯。

盡管極物思維目前業(yè)績表現(xiàn)良好，但上市招股書也暴露出其增長中的隱憂。從門店布局來看，極物思維對(duì)一二線城市核心商圈高度依賴。截至2025年9月底，COMMUNE幻師在一線城市有28家門店、二線城市72家，兩者合計(jì)占比超90%，三線及以下城市僅9家。核心商圈的選址策略帶來高坪效，2025年前三季，一線城市門店日均坪效為93.2元/平方米，是三線城市（35.8元/平方米）的數(shù)倍，但也讓公司面臨“核心市場飽和”的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2024年及2025年前三季，極物思維一線城市同店銷售額均同比下滑，反映出一二線城市競爭加劇的壓力。隨著其他品牌在核心商圈加大布局，極物思維要維持現(xiàn)有客群與客單價(jià)，需持續(xù)投入營銷與產(chǎn)品創(chuàng)新，這可能進(jìn)一步壓縮利潤空間。

面對(duì)一二線城市的增長壓力，極物思維計(jì)劃未來三年逐步向三線及以下城市滲透。但從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，下沉之路困難重重。2025年前三季度，其三線及以下城市每家餐酒吧日均銷售額約2.01萬元，僅為一線城市的一半；客單價(jià)137.5元，明顯低于一線城市的220.8元，反映出低線城市消費(fèi)能力與飲酒習(xí)慣的差異。對(duì)極物思維而言，下沉市場并非“藍(lán)海”。本地小酒館憑借“熟人社交”優(yōu)勢與更低的運(yùn)營成本，已占據(jù)一定市場份額；而極物思維的“中高端定位”與下沉市場的“性價(jià)比需求”存在天然矛盾，若為適配市場降低客單價(jià)，又可能損害品牌調(diào)性、拉低整體毛利。如何在保持品牌定位與適配下沉需求之間找到平衡，成為極物思維亟待解決的難題。