作為國(guó)內(nèi)民營(yíng)電力控制設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，思源電氣在海外電力需求激增的背景下交出了一份亮眼的成績(jī)單。根據(jù)最新披露的業(yè)績(jī)快報(bào)，2025年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)超37%，歸母凈利潤(rùn)增幅更是突破54%，達(dá)到31.63億元。這一強(qiáng)勁表現(xiàn)直接推動(dòng)其股價(jià)自2025年4月以來(lái)累計(jì)上漲超200%，市值突破1600億元大關(guān)。

全球能源轉(zhuǎn)型與人工智能產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，為輸配電設(shè)備市場(chǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)輸配電控制設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模從2020年的2251億元擴(kuò)張至2024年的3113億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)8.4%。預(yù)計(jì)到2029年，該市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步攀升至4834億元。作為行業(yè)龍頭，思源電氣產(chǎn)品覆蓋發(fā)電、輸電、配電全鏈條，2022年至2024年間營(yíng)收與凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)21%和29.5%，2025年?duì)I收突破212億元大關(guān)。

盡管盈利數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，但公司現(xiàn)金流狀況引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。2025年前三季度財(cái)報(bào)顯示，歸母凈利潤(rùn)達(dá)21.91億元，同期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入僅4.32億元。這一顯著差異主要源于采購(gòu)支出激增——當(dāng)期購(gòu)買(mǎi)商品支付現(xiàn)金達(dá)98.05億元，同比增長(zhǎng)40.67%，遠(yuǎn)超32.86%的營(yíng)收增幅。截至2025年9月30日，公司存貨余額攀升至50.27億元，應(yīng)收賬款及票據(jù)余額達(dá)80.83億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例36.53%，賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至125.4天。

在產(chǎn)能利用率接近飽和的背景下，思源電氣于2025年2月向香港聯(lián)交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃通過(guò)港股上市募集資金。募資用途包括擴(kuò)大開(kāi)關(guān)設(shè)備與變壓器產(chǎn)能、建設(shè)超級(jí)電容器生產(chǎn)基地、升級(jí)實(shí)驗(yàn)中心及AI數(shù)據(jù)中心等。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度高壓氣體絕緣開(kāi)關(guān)設(shè)備產(chǎn)能利用率達(dá)96.9%，互感器、套管等關(guān)鍵部件利用率均超過(guò)95%，部分產(chǎn)品已逼近設(shè)計(jì)產(chǎn)能極限。

值得注意的是，公司當(dāng)前資金儲(chǔ)備較為充裕。截至2025年9月30日，貨幣資金余額達(dá)35.64億元，另有27.9億元用于投資理財(cái)，合計(jì)超63億元。但現(xiàn)有在建項(xiàng)目主要集中于新能源基地與中壓開(kāi)關(guān)設(shè)備生產(chǎn)，尚未涉及產(chǎn)能利用率最高的互感器、套管等產(chǎn)品線。公司此前在投資者互動(dòng)中表示，擴(kuò)產(chǎn)決策將基于訂單需求與產(chǎn)能復(fù)盤(pán)結(jié)果，這種謹(jǐn)慎態(tài)度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其能否及時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)遇的討論。

港股IPO市場(chǎng)當(dāng)前面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。截至2026年3月底，等待上市企業(yè)數(shù)量超過(guò)474家，IPO平均周期從2024年的382天延長(zhǎng)至2025年的400天。考慮到項(xiàng)目建設(shè)周期通常需兩年以上，產(chǎn)能爬坡還需半年時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)電力設(shè)備需求持續(xù)性的擔(dān)憂與日俱增。公司尚未對(duì)此類質(zhì)疑作出公開(kāi)回應(yīng)。

資本市場(chǎng)對(duì)思源電氣的追捧始于其海外業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。2025年上半年海外收入達(dá)28.62億元，同比激增89%，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心引擎。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年中國(guó)變壓器出口總值達(dá)646億元，同比增長(zhǎng)36%。外資機(jī)構(gòu)對(duì)此反應(yīng)熱烈，截至2025年底，外資持股比例達(dá)22%，持股市值超350億元，其中匯豐銀行單家持倉(cāng)市值即超250億元。公司創(chuàng)始人董增平個(gè)人持股市值隨股價(jià)上漲突破273億元，較2019年底增長(zhǎng)逾50倍。