作者：七佰
近年來，我國戰略新興產業之新能源汽車產業發展迅速。其繞開了技術壁壘較高的發動力，轉而采用了電力驅動控制系統，從而實現了我國汽車產業的彎道超車。
隨著，新能源汽車滲透率的不斷提升，一批產業供應鏈企業脫穎而出，成為這場產業革命的首批受益者。
在新能源汽車領域，動力電池、電機和電控系統被譽為“大三電”，他們共同代替了傳統燃油車中發動機、變速箱等核心零部件功能。其中，“寧王”寧德時代憑借其在動力電池領域的強大技術實力，在全球市場中占據了舉足輕重的地位。
而近期，蘇州匯川聯合動力系統股份有限公司（以下簡稱“聯合動力”）也遞交了招股書，其在電控和電機領域展現出了強勁的實力，成為了新能源汽車浪潮中的又一明星企業。
招股書顯示，聯合動力是由上市公司匯川技術直接控股94.51%，此次IPO屬于A股市場的分拆上市。
“華為棄子”干出一個工控巨頭
提到聯合動力就不得不先說他的母公司——匯川技術及其創始人朱興明。
匯川技術的公眾知名度或許并不高，主要是其產品更多是面向B端，人們的感知度不高。事實上，匯川技術依靠打破外資壟斷發展迅速，如今已是市值1500億的隱形冠軍，是不折不扣的中國工控龍頭企業。
資料顯示，匯川技術創立于2003年，創始團隊大部分來自華為，創始人朱興明更是擔任過華為產品總監。
匯川技術的誕生源于華為的一次壯士斷腕。
2001年，華為在CDMA和小靈通業務上，遭遇雙重失利。任正非發表《華為的冬天》，轉讓和剝離非核心業務，成為度過寒冬的生存戰略。
朱興明所在的華為全資子公司安圣電氣在這一次變動中，被打包售賣給了艾默生。
作為全球工控巨頭，艾默生這筆收購豪擲7.5億美元，同時也給予各安圣高管百萬補償金。
不過，并不是所有人都喜歡“躺”在外企。
安圣電氣出售給艾默生后，反而激起了朱興明創業的野心。
當時，安圣電氣的產品中有一個主攻應用于紡機、冶金、油氣等行業的變頻器產品，但當時這個產品一直被外資企業所壟斷。
朱興明的野心就是打破外資企業在這一產品的壟斷。當然，也不是悶頭苦干，而是一開始就確立了差異化競爭的策略。
于是，匯川技術打造了基于“專機”的解決方案——在通用、模塊化產品基礎上，針對特定行業的特殊需求，開發集控制與驅動于一體的“非標模式”產品。
彼時，正值房地產地黃金十年期。匯川技術就把首個進軍的行業定在當時財大氣粗的地房產領域。
一棟棟高樓拔地而起，而電梯是其中不可或缺的垂直交通工具。然而，當時做配套的國內電梯企業干的都是零配件組裝，而房地產當時要求的是高周轉，最后往往在電梯一環節被卡脖子。
匯川技術從矢量變頻技術入手，推出了電梯一體化控制器這一創新產品。這一方案通過高度集成，簡化了調試工作，讓設備的現場安裝變得更加高效，安裝工期直接減半。這一精準解決客戶核心需求的舉措，使得匯川的產品在市場上迅速走紅，贏得了眾多客戶的青睞。
2008年，匯川電梯一體化控制器業務，已位居國產品牌第一。2010年，匯川在深交所創業板上市。招股書顯示，賣給電梯設備商的一體化產品毛利率高達64.6%，足見其在市場上的領軍地位。
此后，匯川技術又將電梯行業的經驗和模式，復制到紡織、空壓機等行業，不斷實現著國產進口替代，也不斷將中國工控水平推向新高。
2016年，匯川技術出資設立聯合動力在新能源汽車領域進行布局。
不過，這種跨界意味著前期巨額的研發投入。至2019年，因持續投入但仍無回報，匯川技術的利潤和股價雙雙下跌。
朱興明不虧是當初敢于打破外資壟斷的企業領導者，他表示：“只要匯川不被ST，就一定將汽車業務干到底！”
隨著新能源汽車產業的崛起，朱興明的聯合動力成為這次汽車產業革命中的首批受益者。
根據NE時代統計，2024年上半年中國新能源乘用車市場中，聯合動力電控產品份額約11%，在第三方供應商中排名第一（總排名第二）；驅動總成產品份額約5.9%，排名第四；電機產品份額約4.7%，排名第五；OBC產品份額約4.6%，排名第八。
財務方面，2022年至2024年上半年（以下簡稱“報告期”），聯合動力實現營業收入50.27億元、93.65億元和60.55億元；凈利潤-1.79億元、1.86億元和2.85億元。
小米汽車供應商 近半收入來自理想
2024年，小米汽車僅憑借SU7一款車型就實現了全年超13.5萬輛的交付量，并設定了2025年交付量達到30萬輛的目標。
不過，小米汽車最初也面臨著不少的爭議。
其中，雷軍在發布會上一句自研了刷新業內天花板的超級電機，就被網友質疑，“小米不是一直貼牌嗎，這個自研是認真的嗎？”
就在小米疲于應付之際，匯川技術出面辟謠稱：“公司參與了小米超級電機的V6s電機的聯合研發，V8s電機系小米自研”。
不只是風頭正勁的小米，在電機和電驅系統等方面，聯合動力深度綁定廣汽埃安、小米汽車、理想、小鵬等新能源汽車巨頭。而在電控市場上，根據NE時代統計，2023年匯川聯合動力以84.8萬出貨、10.2%市占率力壓特斯拉、緊追比亞迪，位居國內電控企業第二，在第三方供應商中排名第一。
聯合動力的高速發展離不開另一造車新勢力理想汽車的支持。
早在2021年，理想汽車母公司北京車和家就和匯川技術共同出資成立了常州匯想新能源汽車零部件有限公司（以下簡稱“常州匯想”）。經過增資后，理想將對常州匯想的持股比例為87.34%，聯合動力持股比例為12.66%。
同時，理想汽車也在始終在聯合動力的五大客戶之列。除2023年外，2021年、2022年及2024年上半年，理想汽車都是聯合動力的第一大客戶。
其中，2021年、2022年，理想汽車分別向聯合動力采購了15.26億元、14.58億元的電驅產品，2023年理想汽車的采購范圍增加了電池產品，總采購金額增加到18.66億元。而2024年僅上半年，理想汽車的采購金額就已經超過20.08億元。
2023年、2024年上半年，聯合動力還向常州匯想銷售電驅系統產品收入分別達到16.19億元、15.2億元。可以說，聯合動力過半的收入都來自對理想汽車及其子公司的銷售。
與此同時，聯合動力也面臨著客戶集中的風險。招股書顯示，報告期各期聯合動力向前五大客戶銷售收入占營業收入的比例分別達到81.74%、71.73%、76.03%和66.28%。
而在應收賬款上，則可以看出聯合動力話語權較弱。招股書顯示，報告期期末聯合動力的應收賬款賬面價值分別為14.25億元、18.51億元、36.13億元及36.13億元。
在極越暴雷之后，新能源汽車供應鏈企業紛紛加強了回款管理，聯合動力想要消除壞款風險，回款管理上或許也要有新的舉措。
理想汽車作為聯合動力的大客戶也是其“欠賬”大戶。2023年，聯合動力對理想汽車應收賬款余額為12.1億元，同年第一大客戶廣汽集團應收賬款余額僅為5.44億元。截止2024年6月30日，聯合動力對理想汽車應收賬款余額約為13.59億元，占應收賬款和合同資產期末余額合計數比例約為32.45%，遠超過第二位的小米汽車。
本次IPO，聯合動力擬募集資金約48.57億元，投資于新能源汽車核心零部件生產建設項目、研發中心建設及平臺類研發項目、數字化系統建設項目、補充營運資金。
其中，擴產是本次IPO募資的主要投向。招股書顯示，聯合動力本次IPO擬募資26.12億元用于“新能源汽車核心零部件生產建設項目”。其中，包括新增新能源汽車電源45.92萬套的產能。
然而，招股書顯示，報告期各期聯合動力電源系統的產能利用率分別為83.01%、72.47%、79.65%、76.60%，呈波動下降趨勢。這種情況下，募資擴產的合理性和必要性有待商榷。
總體來說，聯合動力踩中新能源汽車爆發的風口，在2023年成功扭虧。不過，其業績上對大客戶尤其是理想汽車的依賴，也為其未來的發展帶來了一定的不確定性，需要尋求多元化發展路徑以降低客戶集中度風險。
聯合動力最終能否如愿登陸深交所，犀牛財經將持續關注。
