近日，北交所對(duì)高義包裝展開(kāi)問(wèn)詢，聚焦其關(guān)聯(lián)交易合理性、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性以及毛利率高于同行等多個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

在關(guān)聯(lián)交易方面，報(bào)告期內(nèi)高義包裝與東莞博格達(dá)、PT Global、CPP等關(guān)聯(lián)方同時(shí)存在采購(gòu)和銷(xiāo)售的情況。其中，向東莞博格達(dá)的關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額不僅逐年上升，而且東莞博格達(dá)還位于高義包裝主廠區(qū)內(nèi)。北交所要求高義包裝說(shuō)明向東莞博格達(dá)同時(shí)采購(gòu)銷(xiāo)售且關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額逐年增加的原因及合理性，關(guān)聯(lián)交易是否真實(shí)公允，發(fā)行人與東莞博格達(dá)是否保持獨(dú)立，實(shí)際控制人轉(zhuǎn)讓其所持東莞博格達(dá)股權(quán)的背景及合理性，以及是否存在潛在利益安排。高義包裝回應(yīng)稱，2023年度東莞博格達(dá)擴(kuò)展了紙箱業(yè)務(wù)，基于多年良好合作，公司將部分紙箱需求轉(zhuǎn)由東莞博格達(dá)采購(gòu)，這是采購(gòu)金額逐年上升的主要原因。2025年1 - 6月采購(gòu)金額上升，一方面是紙箱產(chǎn)品合作逐步增多，另一方面是貼紙產(chǎn)品整體采購(gòu)需求上升。在交易定價(jià)上，公司通過(guò)與第三方供應(yīng)商價(jià)格對(duì)比，證明同型號(hào)產(chǎn)品采購(gòu)單價(jià)與非關(guān)聯(lián)方差異不大，交易具有公允性。同時(shí)，東莞博格達(dá)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所為自行向業(yè)主方租賃的維智工業(yè)園5棟4樓，與高義包裝生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所物理隔離，且具備生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需設(shè)備及獨(dú)立團(tuán)隊(duì)，因此獨(dú)立于發(fā)行人。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性也是北交所關(guān)注的重點(diǎn)。高義包裝報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入從2022年的9.34億元增長(zhǎng)至2024年的14.11億元，呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，復(fù)合增長(zhǎng)率超20%。然而，彩盒、說(shuō)明書(shū)銷(xiāo)售單價(jià)卻呈下降趨勢(shì)，且公司存在外購(gòu)彩盒、說(shuō)明書(shū)等成品直接對(duì)外銷(xiāo)售以及寄售模式，但未披露寄售模式下的收入金額及占比。對(duì)于彩盒及說(shuō)明書(shū)銷(xiāo)售單價(jià)下降，高義包裝解釋是產(chǎn)品構(gòu)成變化所致。2025年1 - 6月，彩盒產(chǎn)品單價(jià)下降主要受悅刻數(shù)量占比上升影響，悅刻彩盒方案包含內(nèi)托，該品類(lèi)產(chǎn)品單價(jià)較低、數(shù)量較大，隨著銷(xiāo)量上升，對(duì)平均單價(jià)影響較大。截至2025年9月末，公司在手訂單金額達(dá)41,621.68萬(wàn)元，在手訂單充足。公司表示主要終端客戶銷(xiāo)售基本穩(wěn)定，2025年1 - 9月實(shí)現(xiàn)收入12.5億元。經(jīng)與主要客戶溝通及根據(jù)客戶提供的預(yù)測(cè)訂單統(tǒng)計(jì)，結(jié)合全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)謹(jǐn)慎預(yù)估，2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入16億元至17億元，收入增長(zhǎng)可持續(xù)，未來(lái)收入下滑或大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)較小。

報(bào)告期內(nèi)高義包裝綜合毛利率分別為26.42%、25.76%和27.25%，高于可比公司平均水平。公司稱這主要是細(xì)分市場(chǎng)、產(chǎn)品類(lèi)別、客戶特征與客戶結(jié)構(gòu)等方面的差異造成。報(bào)告期內(nèi)，公司不同產(chǎn)品毛利率差異較大，彩盒毛利率分別為22.59%、22.52%和21.47%，說(shuō)明書(shū)毛利率分別為48.46%、46.62%和40.38%；一站式采購(gòu)毛利率總體無(wú)明顯變化，其他產(chǎn)品毛利率大幅波動(dòng)。對(duì)于毛利率高于同行，公司給出三點(diǎn)理由：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異；二是工藝與管理優(yōu)勢(shì)；三是全球化布局降本。