在近期舉辦的2025分析師大會上，半夏投資創始人李蓓發表了關于A股與港股市場前景的主題演講。她指出，當前這兩大市場的大盤指數在全球資產中展現出突出的性價比，即便面臨經濟持續承壓和通縮延續的挑戰，核心指數的凈資產收益率（ROE）也已筑底企穩，不再具備顯著下滑的風險，龍頭企業的盈利韌性將成為市場的重要支撐力量。
李蓓從估值角度展開分析，認為A股和港股在全球范圍內具有顯著的回報優勢。以滬深300指數為例，其當前市盈率（PE）約為13倍，隱含回報率高達7%，而港股部分指數的隱含回報甚至更高。她補充道，盡管市場對局部領域存在泡沫的擔憂尚未完全消散，但全市場估值中位數仍處于中偏低水平，整體估值風險已得到充分釋放。
針對市場對經濟下滑和通縮延續可能引發盈利崩塌的擔憂，李蓓明確表示，核心指數的ROE已不會再明顯下降。她援引歷史數據指出，過去兩年在通縮和經濟下滑的雙重壓力下，核心指數的ROE已趨于平穩，未隨經濟同步下行。回顧2008年金融危機、2015年市場調整以及2018年貿易摩擦等經濟大幅下滑或通縮周期，當大盤指數ROE下滑至當前水平時，均獲得了強有力的支撐，未再繼續下探。
李蓓進一步解釋了ROE在經濟低谷期筑底的原因。她認為，當經濟處于低谷時，大量企業會陷入虧損，此時龍頭企業的ROE實際上反映了優勢企業與普通企業之間的盈利能力差距。由于大盤指數主要由龍頭企業構成，當這些優勢企業的ROE僅維持在個位數時，大量中小微企業已難以維持運營，行業出清機制將自動啟動。
為支持這一觀點，李蓓以建材行業為例進行了深入剖析。她指出，該行業目前正處于深度調整期，但龍頭企業已顯現盈利改善的跡象。以某管材龍頭為例，其所在行業目前僅有前兩名企業仍能保持盈利，第三名已陷入虧損，其余企業虧損嚴重。她分析稱，即便行業需求繼續下滑，盈利能力也難以再降，因為當尾部企業達到現金流虧損臨界點時，將逐步關停出清，行業下滑壓力會被出清過程吸收，龍頭企業的盈利能力得以維持。同時，龍頭企業的市場份額在持續提升，疊加此前的高減值逐步收窄，其利潤已開始回升。
李蓓強調，在最艱難的行業中，龍頭企業的利潤已從6%左右的水平啟動回升，而行業第二名凈利潤僅1%。這種“寒冬中綻放的花朵”，正是核心指數ROE能夠筑底、無明顯向下風險的關鍵所在。她的分析為當前糾結于經濟基本面的市場注入了一劑強心針，引發了現場對低估值核心資產配置機會的熱烈討論。
