近日，海豚投研發布了一項關于自動駕駛網約車（Robotaxi）的深入研究，探討了該領域的關鍵問題，包括Robotaxi模式的可行性、特斯拉相比其他競爭者的優勢、以及Robotaxi業務對特斯拉估值的影響等。
海豚投研指出，盡管特斯拉的完全自動駕駛（FSD）技術在國內已有不同程度的落地，但無論是面向消費者的單獨售賣，還是面向企業的服務銷售，其商業化進程仍面臨諸多挑戰。研究進一步聚焦于Robotaxi模式，探討了該模式能否成功跑通的核心要素。
首先，海豚投研通過對比蘿卜快跑在武漢的UE模型與傳統網約車，發現Robotaxi在收入端的主要問題在于技術成熟度不足。蘿卜快跑的每單平均公里數遠低于網約車，且每公里實際單價也較低，這主要是由于技術上的“缺陷”導致的，如打車成功率低、用戶等待時間長、行駛時間緩慢等。
在成本端，Robotaxi的主要成本包括單車折舊和安全員成本。單車折舊成本顯著高于傳統網約車，而安全員成本則受到法規限制。海豚投研認為，隨著技術進步和法規放寬，這些成本有望逐步降低，但技術成熟度的提升仍是核心。
關于特斯拉在Robotaxi領域的優勢，海豚投研指出，特斯拉采用的端到端技術路線相比模塊化架構具有更強的泛化性和時效性。特斯拉的智駕系統擬人化程度更高，能夠更好地適應復雜場景，且技術進步速度快，具備真正實現L4載人服務的潛力。
海豚投研還探討了Robotaxi業務成熟后，其UE模式可能發生的改善。盡管Robotaxi理論上可以實現24小時運營，但受限于電池和零部件壽命，實際運營時間有限。Robotaxi還需要承擔原先由司機承擔的額外成本，如車輛清洗、檢測等。因此，Robotaxi的運營成本率可能仍略高于傳統網約車。
在估值方面，海豚投研對特斯拉在美國市場的Robotaxi業務進行了估算。假設特斯拉占據美國Robotaxi市場的80%份額，且通過讓利乘客完成對網約車市場的全滲透，其年凈利潤有望達到173億美元。然而，海豚投研認為，由于共享出行市場規模有限，且Robotaxi業務利潤率有限，因此其估值應謹慎看待。
海豚投研進一步指出，L4無人駕駛技術成熟后的真正機會在于車企的賣車+智駕軟件業務變現。無人駕駛技術將催生新一波全球換車周期，提升全球汽車市場的集中度，并帶來智駕軟件收費的高毛利。特斯拉作為端到端技術路線的領先者，有望通過FSD軟件促進汽車銷量，實現軟硬一體化的生態閉環。
最后，海豚投研認為，緊跟端到端技術路線的車企將最有可能享受智駕走向成熟期的機會。國內車企中，小鵬汽車和理想汽車作為頭部玩家，有望在這一波智能化演變趨勢中脫穎而出。
隨著智駕技術的不斷進步和法規的逐步放寬，Robotaxi業務的市場前景值得期待。然而，投資者在評估相關企業的估值時，應充分考慮技術成熟度、市場規模、利潤率等因素，避免盲目樂觀。
