在近期發布的財報解讀中，海豚君深入剖析了谷歌母公司Alphabet的業績狀況，特別是在貿易戰背景下廣告業務的韌性及挑戰。財報顯示，盡管面臨多重不確定性，谷歌一季度表現仍超出謹慎預期，尤其是在盈利能力方面。
具體來看，谷歌一季度的經營利潤率環比提升至34%，毛利率也攀升至59.7%，這得益于成本和費用的雙重優化。同時，銷售費用同比下滑，顯示出嚴格的成本控制措施。盡管研發費用持續增加，一季度同比增長14%，并新增2400名員工，主要投入研發領域，但這并未對利潤造成明顯壓力。
為了進一步增強投資者信心，谷歌管理層宣布新增700億美元回購額度，并在一季度已回購151億美元股票，派發24億美元股息。在整體市場環境不確定以及高投入對利潤端構成壓力的背景下，這一舉措有望為谷歌估值提供支撐。目前，谷歌的回購和分紅整體股東回報規模達到800億美元，由于市值收縮至1.94萬億美元，回報收益率已提升至4%。
廣告業務方面，谷歌一季度表現出較強的韌性，尤其是搜索廣告。盡管受到高基數及消費邊際轉弱的影響，搜索廣告收入仍同比增長9.8%。相比之下，YouTube廣告因品牌廣告占比較高，增長放緩速度更快。而聯盟廣告則繼續同比下滑，競爭力相對較弱。值得注意的是，谷歌廣告生態中的旅游、醫療等服務消費廣告占比較高，這使得其受零售、快消等邊際疲軟消費類廣告的影響程度相對較低。
然而，進入二季度，關稅政策的不確定性對谷歌廣告業務的影響仍難以預測。特別是汽車、旅游廣告等占比不低的領域，在關稅戰之后邊際趨勢可能發生逆轉。因此，谷歌管理層在財報電話會上的展望尤為關鍵。
云業務方面，谷歌繼續保持高增長態勢，一季度同比增速達到28%，經營利潤率也有所提升。盡管積壓合同規模同比增速有所放緩，但整體景氣度仍保持在高位。谷歌在4月中旬的GCP Next大會上重申了今年750億美元的資本支出計劃，顯示出對云業務持續投入的決心。然而，在收入增長放緩甚至承壓的背景下，利潤壓力不容忽視。
谷歌的其他收入在一季度也實現反彈，主要得益于Pixel銷售周期擾動的結束以及YouTube和Google One訂閱收入的增長。這些訂閱服務的強勁表現，為谷歌整體收入的增長提供了有力支撐。
在市場預期方面，由于貿易戰、AI算力改革以及入口爭奪戰等多重因素的影響，機構對谷歌今年業績的預期調整幅度并不大，但估值已經錨定在歷史上的底部承壓點。因此，只要關稅戰不再有新的惡化，這里可以視為一個短期情緒面觸底的拐點位，為投資者提供了波段操作的機會。
然而，對于谷歌來說，要期待持續向上修復的動力，還需要依賴基本面的改善。盡管在廣告承壓期，效果廣告的大平臺相對優勢會更突出，但今年谷歌仍面臨多重挑戰。一方面，關稅政策的不確定性將繼續壓制商家增加營銷的意愿；另一方面，AI的軍備競賽仍在持續進行，谷歌需要不斷加大投入以保持競爭力。隨著AI發展速度的不斷加快，谷歌搜索入口也面臨被侵蝕的風險。
盡管如此，谷歌的基本面依然穩固。作為廣告業務的領頭羊，谷歌在搜索廣告領域具有長期競爭優勢。同時，云業務的持續高增長也為谷歌提供了新的增長點。因此，在應對短期挑戰的同時，谷歌仍需保持對長期戰略目標的關注。
