在AI行業(yè)，市場(chǎng)情緒往往主導(dǎo)著公司市值的起伏——年輕的企業(yè)若能講出契合風(fēng)口的故事，便能獲得極高的情緒溢價(jià)。然而，當(dāng)一家成立超十年的行業(yè)龍頭仍能保持30%以上的增速時(shí)，其意義已不在于“快”，而在于“難”——這代表著企業(yè)持續(xù)突破增長(zhǎng)邊界的能力。在AI領(lǐng)域風(fēng)云變幻的當(dāng)下，這樣的企業(yè)尤為罕見(jiàn)，商湯科技便是其中之一。近期公布的財(cái)報(bào)顯示，商湯2025年全年收入超50億元，同比增長(zhǎng)33%，毛利率達(dá)41%，交出了一份令人矚目的答卷。
對(duì)于多數(shù)成長(zhǎng)于AI 1.0時(shí)代的公司而言，2023年是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。此前，不少傳統(tǒng)AI企業(yè)經(jīng)歷了上市受挫、業(yè)務(wù)萎縮、市值震蕩下跌的困境。一位AI行業(yè)解決方案企業(yè)的創(chuàng)始人曾直言：“很久沒(méi)有新故事了。”然而，2023年大模型浪潮的興起，既帶來(lái)了希望，也帶來(lái)了淘汰的壓力。全球AI初創(chuàng)公司融資額近500億美元，但其中180億美元僅流向了OpenAI、Anthropic和Inflection AI三家公司。國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了類似情況，大模型“六小虎”等黑馬企業(yè)迅速崛起，成為獨(dú)角獸俱樂(lè)部的新成員。
與此同時(shí)，AI 1.0時(shí)代的公司面臨著組織慣性帶來(lái)的轉(zhuǎn)型陣痛。一位早期AI獨(dú)角獸高管曾指出：“創(chuàng)新者的窘境，往往是組織問(wèn)題。”商湯科技作為AI 1.0時(shí)代的龍頭企業(yè)，也走到了自我變革的十字路口。2023年之前，商湯的四大業(yè)務(wù)板塊——智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活和智慧汽車(chē)——均圍繞計(jì)算機(jī)視覺(jué)（CV）技術(shù)展開(kāi)，商業(yè)模式單一。然而，隨著生成式AI技術(shù)的發(fā)展，原有商業(yè)模式難以應(yīng)對(duì)新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。2023年，智慧城市業(yè)務(wù)在商湯營(yíng)收中的占比一度超過(guò)40%，組織與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的難度可想而知。
面對(duì)挑戰(zhàn)，商湯做出了近乎“拆骨重建”的自我革命。2025年，商湯科技董事長(zhǎng)兼CEO徐立提出了“Re-CoFound（二次聯(lián)合創(chuàng)業(yè)）”的概念，旨在通過(guò)更靈活的機(jī)制抓住行業(yè)機(jī)遇。2024年，商湯將組織拆分為“1+X”架構(gòu)：“1”代表集團(tuán)，聚焦生成式AI和視覺(jué)AI；“X”代表高成長(zhǎng)性的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，獨(dú)立融資、獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。這一拆分使核心業(yè)務(wù)輕裝上陣，創(chuàng)新業(yè)務(wù)得以靈活探索。重組效果顯著，集團(tuán)管理層迭代為五人執(zhí)行委員會(huì)，決策效率大幅提升。商湯科技首席財(cái)務(wù)官王征表示：“CEO們開(kāi)始主動(dòng)盯財(cái)務(wù)狀況了。”
盡管質(zhì)疑聲不斷，但“1+X”架構(gòu)形成了正向循環(huán)。商湯十多年積累的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)和業(yè)務(wù)資源有效支持了創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展。例如，商湯聯(lián)合創(chuàng)始人王曉剛親自帶隊(duì)的大曉機(jī)器人，成立不滿兩個(gè)月便獲得螞蟻集團(tuán)、弘毅投資等多家知名投資機(jī)構(gòu)的投資。王曉剛曾提到，商湯的視覺(jué)平臺(tái)和海外市場(chǎng)布局為大曉機(jī)器人快速切入安防、巡檢等場(chǎng)景提供了便利。實(shí)打?qū)嵉臄?shù)據(jù)證明，Re-CoFound是一個(gè)正確的決定。推行八個(gè)月以來(lái)，X業(yè)務(wù)中有六家生態(tài)企業(yè)獲得融資，90后、95后開(kāi)始扛起產(chǎn)品線的大旗。財(cái)報(bào)顯示，生成式AI在商湯收入結(jié)構(gòu)中的占比從2023年的34.8%上升至2025年的超70%。
轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)而言是一個(gè)貫穿新周期的命題，但如何轉(zhuǎn)、何時(shí)轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)向何種“型”并非易事。不少AI 1.0時(shí)代的公司在轉(zhuǎn)型過(guò)程中折戟沉沙。例如，數(shù)據(jù)庫(kù)巨頭甲骨文曾豪擲500億美元押注AI數(shù)據(jù)中心，但最終在2026年裁員約3萬(wàn)人。摩根大通分析師指出，投資者更關(guān)注公司何時(shí)能將基礎(chǔ)設(shè)施投資轉(zhuǎn)化為持久的收益和現(xiàn)金流。商湯33%的增長(zhǎng)并非沖進(jìn)大模型風(fēng)口的頭腦一熱，而是一套貫穿基建、組織和業(yè)務(wù)模式的組合拳。
在組織層面，商湯的重組旨在投入更聚焦、身段更靈活。生成式AI和視覺(jué)AI兩大引擎保證穩(wěn)定營(yíng)收的同時(shí)，年輕精銳得以探索新的增長(zhǎng)空間。在技術(shù)和業(yè)務(wù)層面，商湯堅(jiān)持深耕多模態(tài)大模型路線，而非盲目追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)。早在2017年，商湯便在視覺(jué)模型上感受到“變大”的趨勢(shì)，并于2019年發(fā)布了10億參數(shù)規(guī)模的視覺(jué)大模型。當(dāng)大模型風(fēng)口來(lái)臨，商湯率先推出性能領(lǐng)先的多模態(tài)大模型，將多模態(tài)與深度推理、Agent深度結(jié)合。2025年4月，商湯發(fā)布了國(guó)內(nèi)首個(gè)將語(yǔ)言與視覺(jué)融為一體的模型日日新SenseNova V6；2026年1月，又推出了視覺(jué)推理和深度搜索相結(jié)合的智能體SenseNova-MARS，多項(xiàng)指標(biāo)領(lǐng)跑行業(yè)。
基建是商湯穿越AI周期的另一大支撐。2020年，商湯決定建設(shè)AI算力基礎(chǔ)設(shè)施“大裝置”，盡管當(dāng)時(shí)這一決定并不被理解。徐立認(rèn)為，大裝置能讓AI商業(yè)化不再依賴密集人力，并相信通用大模型是AI的下一站。2023年算力緊缺時(shí)，商湯的“大裝置+大模型”基建吸引了太平洋保險(xiǎn)、招商銀行、小米等優(yōu)質(zhì)客戶。2025年，商湯大裝置聯(lián)合十余家國(guó)產(chǎn)芯片廠商組建了“商湯大裝置Mall”，并將國(guó)產(chǎn)算力集群出海至沙特。一位行業(yè)分析師總結(jié)道：“商湯做到了被產(chǎn)業(yè)鏈依賴，而不是被用戶選擇。”
當(dāng)前，AI行業(yè)存在一個(gè)隱秘共識(shí)：只要講出“類OpenAI”的故事，估值便可脫離現(xiàn)實(shí)約束。然而，這套敘事天然偏好“模型公司”，卻難以容納注重務(wù)實(shí)的基礎(chǔ)設(shè)施、行業(yè)落地與多模態(tài)融合公司。商湯便是其中之一。2024年初的年會(huì)上，徐立回憶，商湯成立之初無(wú)人相信中國(guó)公司能將人臉識(shí)別做到全球第一；2023年，股價(jià)下跌、虧損的陰霾籠罩輿論場(chǎng)；自建大裝置時(shí)，公司內(nèi)部也充滿不理解。然而，這些不被看好的經(jīng)歷最終成為商湯打破業(yè)內(nèi)共識(shí)、重建共識(shí)的案例。
AI大模型浪潮席卷三年以來(lái)，不少公司尋求收購(gòu)或面臨倒閉。即便打著“中國(guó)OpenAI”旗號(hào)的“六小虎”，兩年過(guò)去近一半已退出大模型競(jìng)爭(zhēng)。這意味著，市場(chǎng)上稀缺的不是風(fēng)口中的故事，而是穿越周期的能力。2025年，生成式AI為商湯創(chuàng)造了超36億元的收入，是“六小虎”總收入的數(shù)倍。商湯的AI原生產(chǎn)品成為年?duì)I收增勢(shì)的重要杠桿。例如，AI辦公助手“小浣熊”系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了7倍月活增長(zhǎng)和千萬(wàn)級(jí)年度經(jīng)常性收入；創(chuàng)編一體Agent Seko匯聚了超30萬(wàn)創(chuàng)作者，月活用戶數(shù)達(dá)10萬(wàn)；“咔皮 (Kapi)”系列產(chǎn)品累計(jì)用戶規(guī)模達(dá)到千萬(wàn)級(jí)。
在全球市場(chǎng)上，穿越周期的能力直觀體現(xiàn)在企業(yè)估值上。例如，成立于2003年的數(shù)據(jù)分析公司Palantir如今總市值約3500億美元，相較2020年上市時(shí)翻了約20倍。盡管其2025年總營(yíng)收僅44.75億美元，但極高市銷率意味著市場(chǎng)給予的是未來(lái)十年發(fā)展的樂(lè)觀預(yù)期。近期，國(guó)際頂級(jí)投行高盛持續(xù)維持商湯科技“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，給出3.53港元的目標(biāo)價(jià)，隱含超七成漲幅空間，理由是“商湯科技在生成式AI領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新能力為其未來(lái)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”。在2024年初的年會(huì)上，徐立借用《繁花》里的臺(tái)詞談道：“大暑之后必有大寒，大寒之后也必有大暑。”
