巨子生物控股有限公司（2367.HK）在2025年遭遇業(yè)績(jī)首次下滑，全年銷(xiāo)售收入約55.2億元，同比下降0.4%；凈利潤(rùn)約19.1億元，降幅達(dá)7.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約19.6億元，同比減少8.9%。這一表現(xiàn)與其此前數(shù)年的穩(wěn)健增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比——2019年至2024年間，公司營(yíng)收從9.57億元躍升至55.39億元，凈利潤(rùn)也從5.52億元增至20.62億元。2025年上半年，公司仍維持增長(zhǎng)勢(shì)頭，營(yíng)收同比增長(zhǎng)22.52%至31.13億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.23%至11.82億元，但下半年形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，營(yíng)收同比下滑19.76%至24.06億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)降幅達(dá)32.90%。

二級(jí)市場(chǎng)對(duì)巨子生物的業(yè)績(jī)反應(yīng)強(qiáng)烈。自2025年5月下旬以來(lái)，公司股價(jià)持續(xù)走低，截至2026年3月20日，股價(jià)報(bào)30.7港元/股，較5月20日的歷史高點(diǎn)87.1港元/股暴跌近65%，市值縮水超500億港元至329億港元。為穩(wěn)定投資者信心，公司在發(fā)布財(cái)報(bào)當(dāng)日宣布，擬派發(fā)2025年末期股息0.54元/股，并額外派發(fā)特別股息0.67元/股，合計(jì)派息約12.9億元，分紅比例高達(dá)67%。

核心品牌可復(fù)美成為業(yè)績(jī)下滑的主要拖累。2025年，該品牌銷(xiāo)售收入約44.70億元，同比下降1.6%，占公司總收益的81.0%。線上DTC渠道表現(xiàn)尤為疲軟，2025年“雙11”期間，可復(fù)美在天貓美妝成交金額排名中位列第18名，較2024年下滑5位，GMV同比減少。全年DTC渠道營(yíng)收為34.02億元，同比下降5.16%，其中下半年?duì)I收15.86億元，降幅達(dá)20.08%。另一品牌可麗金雖保持增長(zhǎng)，但增速明顯放緩，全年銷(xiāo)售收入9.18億元，同比增長(zhǎng)9.2%，較上半年26.9%的增速大幅回落。

毛利率的下滑進(jìn)一步凸顯公司壓力。2025年，巨子生物全年毛利率從2024年的82.1%降至80.3%，下半年更跌破80%至78.60%，同比減少3.23個(gè)百分點(diǎn)。花旗研報(bào)分析指出，業(yè)績(jī)下滑主要受第三季度去庫(kù)存、雙十一促銷(xiāo)力度加大、線下直銷(xiāo)增長(zhǎng)放緩及分銷(xiāo)商銷(xiāo)售下跌等因素影響。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2026年公司毛利率將因產(chǎn)品組合調(diào)整及原材料成本上升而輕微收縮，但幅度不足1個(gè)百分點(diǎn)。

面對(duì)挑戰(zhàn)，巨子生物將2026年目標(biāo)定為“重回增長(zhǎng)”。公司計(jì)劃通過(guò)三大舉措實(shí)現(xiàn)突破：一是加速創(chuàng)新原料研發(fā)與量產(chǎn)，推進(jìn)Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械報(bào)批；二是強(qiáng)化爆品打造能力，優(yōu)化產(chǎn)品矩陣；三是布局醫(yī)美等新興業(yè)務(wù)，孵化利妍等新品牌。值得注意的是，為維護(hù)價(jià)格體系，公司2025年主動(dòng)加強(qiáng)渠道管控，導(dǎo)致醫(yī)用敷料產(chǎn)品收入同比下降4.8%至11.60億元，占比從22%收縮至21%。在競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，醫(yī)美注射市場(chǎng)被視為第二增長(zhǎng)曲線。

2025年10月和2026年1月，巨子生物先后獲批重組I型α1亞型膠原蛋白凍干纖維和重組I型α1亞型膠原蛋白及透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液產(chǎn)品，正式進(jìn)入B端醫(yī)美市場(chǎng)，與錦波生物（920982.BJ）展開(kāi)直接競(jìng)爭(zhēng)。華西證券研報(bào)認(rèn)為，隨著新品推出、渠道結(jié)構(gòu)改善及品牌勢(shì)能強(qiáng)化，公司2026年業(yè)績(jī)有望回升。長(zhǎng)期來(lái)看，巨子生物憑借研發(fā)壁壘和品牌優(yōu)勢(shì)，有望拓展重組膠原蛋白在增發(fā)護(hù)發(fā)、美白等領(lǐng)域的應(yīng)用，并探索海外市場(chǎng)，進(jìn)一步打開(kāi)增長(zhǎng)空間。