火鍋行業里，巴奴一直以“品質”標簽立足市場，其招牌的“一王一后+十二大護法”組合，是不少消費者到店必點的菜品。然而，高品質往往伴隨著高價格，巴奴的客單價長期處于較高水平。招股書顯示，2023年巴奴火鍋客單價達150元，在一線城市甚至高達183元，三五好友聚餐動輒消費數百上千元，消費者對其評價多為“品質不錯，但價格偏貴”。
今年2月，巴奴火鍋創始人杜中兵“月薪5000元，就不要吃巴奴”的言論引發輿論熱議。面對消費市場的變化，巴奴開始調整策略，主動降低客單價。今年前9個月，其客單價已降至138元。降價策略成效顯著，今年前三季度，巴奴整體翻臺率達到3.6，為報告期內最高水平，運營效率得到明顯提升。
價格下降并未影響巴奴的盈利能力。2022年至2025年前9個月，公司毛利率分別為66.2%、66.8%、67.95%和69.4%；經調整凈利率分別為2.9%、6.8%、7.3%和11.3%。同期，營業收入分別為14.33億元、21.12億元、23.07億元和20.77億元；經調整凈利潤分別為0.42億元、1.44億元、1.68億元和2.36億元。
作為直營品牌，巴奴的擴張速度相對穩健。2022年至2024年，門店數量從86家增至144家，截至今年9月末達到156家。今年全年計劃開店44家，截至最后實際可行日期已開業26家，另有21家新店正在裝修，預計年內投入運營。未來，巴奴計劃在2026年至2028年分別新開52家、61家和64家門店，持續擴大市場布局。
在擴張的同時，巴奴對旗下副牌進行了戰略調整。2020年推出的子品牌超島，由杜中兵之子杜夯創立，主打年輕化定位和自選火鍋模式；2021年推出的桃娘則聚焦快餐領域，開創“一人食”下飯小火鍋新品類。然而，多品牌運營并未帶來預期的增長效果，反而引發一系列問題。
2022年底，巴奴將所持北京桃娘全部股權以1元對價轉讓給杜中兵、韓艷麗夫婦控制的公司，2024年7月北京桃娘股權再被轉讓給獨立第三方。對于超島，巴奴則于2024年全部關閉。超島在2023年連續遭遇“羊肉卷含鴨肉成分”和“富硒土豆營養成分”兩次輿論危機，不僅受到監管處罰，還為消費者賠償數百萬元，這或許是巴奴決定關閉該副牌的重要原因。
巴奴的發展離不開外部融資的支持。2016年3月，北京三生萬以500萬元獲得巴奴約0.65%股權，公司投后估值約7.69億元。工商資料顯示，北京三生萬創立時由杜中兵、韋鑒峰和王剛共同投資，2014年杜中兵退出，其妻子韓艷麗進入，與韋鑒峰分別持股42.858%和57.142%。
2020年3月，番茄貳號合伙以6300萬元對巴奴增資，獲得約3.5%股權，公司投后估值增至18億元。番茄貳號合伙最大出資人為杜中兵，出資比例78.355%；第二大出資人深圳盛鼎創投持股90%的大股東為韓艷麗。這兩次融資引發外界質疑，被認為更像是創始人通過資本操作抬高公司估值。
2022年8月，巴奴與番茄陸號等機構訂立增資協議，公司整體估值達到50億元。得益于標準化和精細化運營，巴奴門店經營利潤率逐步提升，報告期內分別為15.2%、21.3%、21.5%和24.3%，二線及以下城市門店經營利潤率高達25.2%，高于行業平均水平。
餐飲行業人力成本高企，巴奴的盈利表現或許與其用工結構有關。2024年，呷哺呷哺營業收入不到巴奴的2倍，但員工數量達2.25萬名，是巴奴同期1735名正式員工的13倍。截至今年9月末，巴奴正式員工僅1974名，兼職和外包員工分別達3308名和5818名。這種用工模式在節省成本的同時，也引發合規性疑問。今年6月巴奴首次披露招股書后，證監會就要求其說明超8成員工為兼職和外包的合法合規性。
