3月3日，隨著港交所的鐘聲停歇，五礦地產(chǎn)（00230.HK）以每股1港元的私有化價格正式退市，結(jié)束了其長達34年的資本市場征程。這家曾以金屬貿(mào)易起家、后轉(zhuǎn)型房地產(chǎn)的央企平臺，其退市不僅是一家企業(yè)的資本選擇，更折射出中國房地產(chǎn)行業(yè)從黃金時代到深度調(diào)整的深刻變遷。

五礦地產(chǎn)的資本故事始于1991年。當時，以鋁材生產(chǎn)與金屬貿(mào)易為主業(yè)的東方有色登陸港交所，成為其上市歷程的起點。2003年，中國五礦完成對東方有色的收購，為后續(xù)業(yè)務轉(zhuǎn)型埋下伏筆。2007年，國資委將房地產(chǎn)開發(fā)增列為中國五礦主業(yè)，上市公司同步更名為五礦建設，正式切入房地產(chǎn)賽道。2016年，五礦建設更名為五礦地產(chǎn)，成為中國五礦地產(chǎn)業(yè)務的唯一上市平臺，完成了品牌與資本定位的最終錨定。

依托央企信用與集團資源，五礦地產(chǎn)在行業(yè)上行期迎來高光時刻。2019年，其歸母凈利潤達9.43億港元，毛利率穩(wěn)定在30%以上；2020年合約銷售額同比激增124%至193.6億元，2021年進一步攀升至260億元。這一階段，五礦地產(chǎn)不僅實現(xiàn)規(guī)模擴張，更在華南區(qū)域深耕、TOD綜合體開發(fā)、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)等領(lǐng)域取得突破，穩(wěn)居央企地產(chǎn)第二梯隊。

然而，繁榮背后隱憂已現(xiàn)。2015年底，中國五礦與中冶集團戰(zhàn)略重組，形成五礦地產(chǎn)與中冶置業(yè)兩大地產(chǎn)平臺。盡管市場對同業(yè)競爭的質(zhì)疑不斷，但行業(yè)上行期的增量市場暫時掩蓋了矛盾。隨著房地產(chǎn)市場進入調(diào)整期，需求收縮與利潤收窄的寒冬中，重復布局與資源分散的弊端逐漸暴露。2022年起，五礦地產(chǎn)業(yè)績斷崖式下跌，2022—2024年累計歸母凈虧損近60億港元，合約銷售額從260億元縮水至70.2億元，規(guī)模縮水超七成。

私有化公告中“股本融資能力有限且已失去上市平臺優(yōu)勢”的表述，直指退市核心邏輯。數(shù)據(jù)顯示，自2009年以來，五礦地產(chǎn)未通過港股市場完成任何股權(quán)融資，公開募資渠道實質(zhì)性關(guān)閉。第一太平戴維斯中國區(qū)估值及專業(yè)顧問服務主管黃國鈞分析，上市平臺的核心價值在于打通股權(quán)融資與資本市場流動性，但在當前環(huán)境下，這一功能已基本喪失。與此同時，持續(xù)的上市維護成本與嚴苛信息披露要求，成為企業(yè)負擔。黃國鈞強調(diào)，央企在境內(nèi)可獲得低成本融資，境外上市平臺的融資優(yōu)勢弱化，退市是規(guī)避地產(chǎn)業(yè)務波動對集團信用連帶影響的理性選擇。

五礦地產(chǎn)的退市，實則是中國五礦地產(chǎn)板塊整合棋局中的關(guān)鍵落子。2025年10月，控股股東發(fā)起每股1港元的私有化要約，溢價超100%；2026年2月，計劃獲法院與股東大會高票通過。與此同時，集團層面已敲定整合方案：2025年12月，中冶置業(yè)100%股權(quán)及關(guān)聯(lián)債權(quán)以312.36億元注入五礦地產(chǎn)控股，兩大核心地產(chǎn)平臺完成關(guān)鍵資產(chǎn)布局。

然而，整合之路充滿挑戰(zhàn)。擬注入的中冶置業(yè)財務狀況承壓，2025年前7個月凈虧損達254億元。分析師指出，若通過上市平臺推進整合，巨額虧損資產(chǎn)將沖擊業(yè)績，引發(fā)股價波動，同時面臨監(jiān)管審批與中小股東表決壓力。私有化退市后，五礦地產(chǎn)擺脫資本市場約束，可更靈活承接資產(chǎn)與債務，平穩(wěn)推進整合。

2025年11月，五礦地產(chǎn)完成核心人事調(diào)整，戴鵬宇接任執(zhí)行董事、董事會代理主席，全面主導整合與扭虧工作。根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃，退市后的五礦地產(chǎn)將成為集團唯一房地產(chǎn)主業(yè)運營平臺，承擔整合存量資產(chǎn)、消化歷史債務、優(yōu)化土儲結(jié)構(gòu)等核心使命。但財務層面，新平臺需承接兩大平臺虧損與債務，在行業(yè)底部調(diào)整周期中實現(xiàn)虧損收窄與現(xiàn)金流回正，難度不小；運營層面，組織架構(gòu)、人員團隊與項目體系的融合，亦考驗管理團隊能力。

五礦地產(chǎn)的退市，是房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整周期中央企板塊整合的典型縮影。黃國鈞認為，當前房企退市可分為兩類：一類是以五礦地產(chǎn)為代表，有強母公司信用支撐，主動判斷平臺價值失效后選擇私有化；另一類是現(xiàn)金流無法維持上市運作、被交易所強制退市的出險企業(yè)。他強調(diào)，上市是行業(yè)發(fā)展的工具，而非目的。當融資與估值紅利消失，上市信仰的底層邏輯瓦解，但退市不會成為主流。對于多數(shù)中小國資房企而言，上市平臺的品牌背書、融資儲備與規(guī)范治理價值仍存，不會盲目跟風私有化。

對五礦地產(chǎn)而言，港交所的鐘聲已遠，但整合大考的鈴聲才剛剛響起。如何在行業(yè)出清下半場中破解財務與運營難題，完成從資本工具到業(yè)務實體的轉(zhuǎn)型，將是其新征程的核心命題。