3月1日，智譜發(fā)布其上市后的首份年度財報，這份財報既展現(xiàn)了公司在業(yè)務上的迅猛增長，也暴露出一些亟待解決的問題。今年1月8日，智譜成功登陸港交所，股價從發(fā)行價116.2港元一路飆升至近700港元，目前市值已超3000億港元，成為資本市場矚目的焦點。

財報數(shù)據(jù)顯示，智譜2025年營收達到7.24億元，同比增長131.9%，展現(xiàn)出強勁的增長勢頭。然而，公司也面臨著盈利難題，年內(nèi)虧損47.18億元，同比擴大59.5%；經(jīng)調(diào)整后凈虧損31.82億元，同比擴大29.1%。在成本方面，研發(fā)投入高達31.8億元，同比增長44.9%，占營收的4.4倍，顯示出公司對技術研發(fā)的高度重視。同時，毛利率較上年下降15.3個百分點至41.0%，反映出公司在成本控制上仍需加強。

從收入結構來看，智譜以本地化部署服務為主，2025年本地化部署服務收入5.34億元，同比增長102.3%，占總收入的73.7%；云端部署服務收入1.90億元，同比增長292.6%，占比26.3%。值得注意的是，兩種服務模式的毛利率變化呈現(xiàn)不同趨勢。云端部署毛利率從上年的3.3%提升至18.9%，改善顯著；而本地化部署毛利率則從66.0%下降至48.8%。公司解釋稱，云端部署業(yè)務得益于模型推理效率提升和算力規(guī)模擴張，邊際成本遞減，同時價格有所增加；本地化部署業(yè)務則因滿足客戶需求投入了更多交付資源。

按業(yè)務形態(tài)與核心產(chǎn)品線拆分，智譜2025年企業(yè)級通用大模型收入3.66億元，占比50.4%；開放平臺及API收入1.90億元，占比26.3%；企業(yè)級智能體收入1.66億元，占比22.9%；技術服務及其他收入占比較低。所有業(yè)務收入相較2024年均實現(xiàn)同比增長，其中企業(yè)級通用大模型收入增幅達70.5%，開放平臺及API收入增幅達292.6%，企業(yè)級智能體收入增幅達248.8%，技術服務及其他收入增幅達31.6%。

在業(yè)務模式上，智譜一直將Anthropic作為對標對象。Anthropic的CEO曾透露，公司60%至75%的收入來自API，且明確將編程作為核心用例。智譜此次財報中，API平臺表現(xiàn)尤為亮眼。公司CEO張鵬在業(yè)績發(fā)布電話會上提出“Token架構力”新概念，將AI生產(chǎn)力價值定義為“智能調(diào)用量×智能質(zhì)量×經(jīng)濟轉(zhuǎn)化效率”，并表示“當模型足夠強，API本身就是最好的商業(yè)模式”。

2025年，隨著GLM在編程與智能體等元場景的深度滲透，智譜付費Token消耗量實現(xiàn)指數(shù)級躍遷。張鵬強調(diào)，智譜API價格在2026年一季度上調(diào)83%后，市場依然供不應求，調(diào)用量增長400%。今年第一季度，公司對API價格進行了兩次上調(diào)，2月主動上調(diào)價格30%并取消首購優(yōu)惠。

智譜在財報中預測，2026年智能范式將從輕量化的氛圍編程向工業(yè)級的智能體工程演變，最終實現(xiàn)跨越多步迭代、具備邏輯一致性的長程任務閉環(huán)執(zhí)行。這將進一步帶來智能上界的突破與Token調(diào)用的指數(shù)級增長。當大模型具備長程任務執(zhí)行的閉環(huán)能力后，核心競爭力將重塑為TAC（Token Architecture Capability，Token架構能力），即智能調(diào)用量×智能質(zhì)量×經(jīng)濟轉(zhuǎn)化效率。未來，衡量個體或組織價值的標準將不再是掌握信息的多少，而是其作為Token架構師，在給定預算下構建復雜Agent系統(tǒng)并驅(qū)動大模型完成自主運行的能力。

隨著OpenClaw等應用驅(qū)動的Token消耗進入指數(shù)級軌道，一場智能輸出革命正在發(fā)生。推理再中心化與高質(zhì)量Token出海成為兩大趨勢。GLM-5的國產(chǎn)化適配已進入軟硬協(xié)同設計階段，通過定制化融合內(nèi)核與通信優(yōu)化，在國產(chǎn)芯片上跑出了比肩國際頂級芯片的推理效率。進入2026年，算力范式正在發(fā)生劇變，智譜表示將繼續(xù)加大投入，深耕國產(chǎn)芯片的適配與軟硬一體化調(diào)優(yōu)，支撐高質(zhì)量Token消耗的指數(shù)曲線不斷上揚。