國產GPU領域近期上演多起資本“錯失盛宴”事件，十余家投資機構在摩爾線程、沐曦股份上市前夕集中轉讓股權，因二級市場股價飆升導致巨額潛在收益流失。這一現象折射出一級市場與二級市場在估值邏輯上的顯著差異，也為新興產業投資退出策略帶來深刻啟示。
以摩爾線程為例，其上市前股權轉讓潮中，招商證券關聯方博時招商的決策最具代表性。該機構通過私募基金管理人海南博時創新間接持有摩爾線程股份，2024年12月以5000萬元價格向青島新鼎轉讓83.77萬股。按上市首日600.5元/股收盤價計算，該部分股權市值已達5億元，較轉讓價浮盈4.5億元；若以最新676.8元/股計算，浮盈擴大至5.17億元。更令人唏噓的是，博時招商剩余持有的182.74萬股當前市值達12.37億元，若未轉讓全部股份，其持股市值將突破18億元，投資回報率超900倍。
類似劇情在摩爾線程其他股東中反復上演。2024年12月至2025年2月期間，陽光融匯、鹽城白楊、紀源皓元等9家機構密集轉讓股權，轉讓總價超10億元。按最新股價測算，這些股份當前總市值達131.5億元，較轉讓價浮盈超81億元。其中，紀源皓元與紀源皓月分兩批轉讓的224.71萬股，轉讓款1.5億元，當前市值達15.21億元，增值近10倍；海松資本2億元轉讓的269.81萬股，當前市值達18.25億元。
另一家國產GPU龍頭沐曦股份的資本故事同樣充滿戲劇性。該公司在2023年12月至2025年3月期間發生8次股權轉讓，涉及央視融媒體、寧波復星等多家機構。2025年1月，央視融媒體以5000萬元向聯想中小轉讓3.8萬股，按最新667.6元/股計算，該部分股權市值達2548萬元，看似浮虧，但若持股至上市首日829.9元/股高點賣出，收益將遠超轉讓款。2025年3月，景倉長右通過杭州產權交易所轉讓的112.16萬股被何云霞以8150萬元受讓，短短數月后該部分股權市值隨上市飆升，受讓方成為最大贏家。
市場分析認為，機構集中轉讓股權主要源于投資期限臨近、資金回籠需求等因素。部分機構在國產GPU行業發展初期對企業上市后的表現缺乏足夠預期，選擇在Pre-IPO階段落袋為安。以沐曦股份為例，其2023年12月的股權轉讓方和利國信智芯，以4000萬元轉讓對應注冊資本3.72萬元的股權，按上市首日收盤價計算，該部分股權市值已遠超轉讓價，反映出早期投資者對行業爆發式增長的預判不足。
值得注意的是，參與摩爾線程承銷的中信證券、招商證券、中銀證券、廣發證券等機構，均通過上層出資結構間接持有發行人股份，持股比例大多不超過0.1%。盡管招股書明確說明這些持股符合市場化原則，不涉及利益沖突，但券商作為保薦機構和承銷商，其關聯方的股權轉讓行為仍引發市場對估值公正性的關注。
國產GPU行業的資本博弈，本質上是新興產業快速發展與傳統投資邏輯碰撞的縮影。在人工智能、算力需求激增的背景下，國產GPU企業憑借技術突破獲得資本追捧，二級市場估值往往受到情緒、賽道熱度等多重因素影響，而一級市場投資更注重企業基本面和行業前景。這種估值邏輯的差異，使得Pre-IPO階段的股權轉讓決策充滿不確定性，也考驗著投資機構對行業趨勢的判斷能力。
對于國產GPU企業而言，資本的追捧既是機遇也是壓力。如何將資本優勢轉化為技術優勢和市場優勢，避免陷入“估值泡沫”，成為企業可持續發展的關鍵。而對于投資機構來說，在新興產業快速迭代的背景下，平衡短期退出需求與長期投資收益，需要更加精準的行業判斷和更加靈活的退出策略。
