自快手公布2025年財(cái)報(bào)以來(lái)，其股價(jià)持續(xù)走低，令不少投資者感到困惑。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，快手第四季度收入同比增長(zhǎng)12%，達(dá)到396億元，超出Visible Alpha一致預(yù)測(cè)2%；凈利潤(rùn)55億元，較華興證券預(yù)測(cè)高出1%。盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，但股價(jià)卻未能獲得提振，反而持續(xù)下跌。

分析認(rèn)為，快手股價(jià)低迷背后，是市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式轉(zhuǎn)型和宏觀環(huán)境變化的擔(dān)憂。過(guò)去，快手憑借短視頻風(fēng)口和直播帶貨模式迅速崛起，成為國(guó)內(nèi)流量平臺(tái)的重要力量。然而，長(zhǎng)期以來(lái)，其營(yíng)銷收入增速低于電商GMV增速，貨幣化率水平僅為同行抖音的一半。這一差距源于快手早期對(duì)頭部網(wǎng)紅的依賴，導(dǎo)致私域流量占比過(guò)高，平臺(tái)在流量分配上的話語(yǔ)權(quán)較弱。

與抖音以分鐘為單位的“賽馬式流量分配”不同，快手的流量分配機(jī)制更傾向于頭部主播，這使得平臺(tái)在電商交易額增長(zhǎng)的同時(shí)，難以從流量變現(xiàn)中獲取更大收益。盡管快手曾嘗試通過(guò)調(diào)整公私域流量配置來(lái)改善這一狀況，但效果有限，直到2024年，其營(yíng)銷收入增速才首次超過(guò)GMV增速。

2025年，快手的商業(yè)模式轉(zhuǎn)型進(jìn)一步加速，其核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自UAX（全自動(dòng)投放系統(tǒng)）的推廣。該系統(tǒng)允許客戶僅需設(shè)置金額和預(yù)期轉(zhuǎn)化率，平臺(tái)即可通過(guò)AI完成后續(xù)投放流程，大幅降低了廣告投放門檻。數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，使用UAX的非電商營(yíng)銷服務(wù)收入占比超過(guò)80%，推動(dòng)快手廣告收入增速顯著超過(guò)流量和GMV增長(zhǎng)。

盡管UAX的推出標(biāo)志著快手正逐步擺脫對(duì)電商GMV的依賴，但市場(chǎng)仍對(duì)其貨幣化率提升空間存疑。2025年，快手電商GMV同比增長(zhǎng)15%，線上營(yíng)銷收入同比增長(zhǎng)12.5%，但電商業(yè)務(wù)的貨幣化率并未顯著改善。與此同時(shí)，宏觀內(nèi)需不振對(duì)快手構(gòu)成額外壓力。2025年12月，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)僅0.9%，內(nèi)需疲軟直接導(dǎo)致快手GMV增速放緩，進(jìn)而影響內(nèi)循環(huán)廣告收入和集團(tuán)整體營(yíng)收。

市場(chǎng)對(duì)快手加大AI投入的擔(dān)憂也被放大。2026年，快手計(jì)劃將AI相關(guān)投資增加至260億元，較2025年增長(zhǎng)110億元。然而，從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，這一投入仍具合理性。2025年，快手資本回報(bào)率（ROIC）為22%，加權(quán)平均資本成本（WACC）約為10%，即使追加投資短期內(nèi)影響利潤(rùn)，長(zhǎng)期仍有望帶來(lái)超額回報(bào)。

當(dāng)前，快手管理層面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)是如何在內(nèi)容生態(tài)、用戶留存、商家合作和頭部賬號(hào)管理之間找到平衡點(diǎn)。以2025年GMV近1.6萬(wàn)億元計(jì)算，若貨幣化率提升1個(gè)百分點(diǎn)，即可增加160億元收入，足以對(duì)沖AI投入增量。盡管這一調(diào)整看似簡(jiǎn)單，但需權(quán)衡多方利益，對(duì)管理層而言并非易事。

市場(chǎng)對(duì)快手的耐心正在消退，管理層需盡快作出決策，以在資本市場(chǎng)和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中爭(zhēng)取更多轉(zhuǎn)圜空間。至于可靈等新業(yè)務(wù)對(duì)快手未來(lái)發(fā)展的影響，仍有待進(jìn)一步觀察。