快手科技（1024.HK）最新發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，其2025年全年收入突破1428億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)206億元，同比增長(zhǎng)16.5%。第四季度單季收入396億元，同比增長(zhǎng)11.8%，核心業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。這份成績(jī)單不僅驗(yàn)證了電商與廣告業(yè)務(wù)的穩(wěn)健性，更凸顯了AI業(yè)務(wù)對(duì)估值重構(gòu)的推動(dòng)作用。

作為快手AI戰(zhàn)略的核心載體，可靈AI的商業(yè)化進(jìn)程顯著提速。2025年第四季度，該業(yè)務(wù)單季收入達(dá)3.4億元，12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運(yùn)行率（ARR）達(dá)2.4億美元。進(jìn)入2026年，增長(zhǎng)勢(shì)頭愈發(fā)強(qiáng)勁——1月ARR已超3億美元，管理層預(yù)計(jì)全年收入將實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。技術(shù)迭代成為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力：從多模態(tài)創(chuàng)作工具可靈O1的推出，到2.6模型實(shí)現(xiàn)"音畫同出"功能，再到3.0系列模型上線，可靈AI正從視頻生成工具升級(jí)為覆蓋影視、廣告、短劇等領(lǐng)域的專業(yè)創(chuàng)作基礎(chǔ)設(shè)施。

市場(chǎng)滲透率數(shù)據(jù)印證了這一轉(zhuǎn)型成效。目前可靈AI全球用戶規(guī)模突破6000萬，累計(jì)生成視頻超6億個(gè)，為3萬余家企業(yè)客戶提供API服務(wù)。在專業(yè)場(chǎng)景應(yīng)用方面，近期熱播劇《太平年》采用可靈AI制作虛擬場(chǎng)景與特效，在保證視覺品質(zhì)的同時(shí)降低制作成本，標(biāo)志著其技術(shù)能力獲得行業(yè)認(rèn)可。這種從消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)向企業(yè)級(jí)市場(chǎng)的延伸，正在構(gòu)建新的收入增長(zhǎng)極。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊同樣保持強(qiáng)勁韌性。第四季度線上營(yíng)銷服務(wù)收入同比增長(zhǎng)14.5%至236億元，其中AI技術(shù)貢獻(xiàn)約5%的增量；電商GMV達(dá)5218億元，同比增長(zhǎng)12.9%，帶動(dòng)電商及其他收入（不含可靈）增長(zhǎng)21%。全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率提升至14.5%，在持續(xù)加大AI研發(fā)投入的背景下仍實(shí)現(xiàn)盈利改善，這種"增長(zhǎng)與效率"的平衡在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中頗為罕見。公司同步宣布派發(fā)30億港元末期股息，疊加特別股息計(jì)劃，為股東提供實(shí)質(zhì)性回報(bào)。

投行研究報(bào)告聚焦估值重構(gòu)邏輯。摩根大通指出，快手當(dāng)前股價(jià)僅對(duì)應(yīng)2026年9倍市盈率，未充分反映電商廣告業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)、利潤(rùn)率擴(kuò)張以及可靈AI高速發(fā)展的綜合價(jià)值。匯豐維持"買入"評(píng)級(jí)，強(qiáng)調(diào)公司凈現(xiàn)金占市值比例達(dá)40%，為估值提供安全邊際。兩家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)快手的價(jià)值判斷存在顯著"剪刀差"——傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，AI業(yè)務(wù)展現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)潛力，這種雙重驅(qū)動(dòng)模式尚未被當(dāng)前股價(jià)充分定價(jià)。隨著AI商業(yè)化路徑進(jìn)一步明晰，估值修復(fù)進(jìn)程有望加速。