本土運動品牌李寧（02331.HK）近日發(fā)布2025年度業(yè)績報告，顯示公司全年營收增長3.2%至295.98億元，延續(xù)了自2014年以來的增長態(tài)勢。然而，歸母凈利潤同比下降2.6%至29.36億元，連續(xù)第三年出現(xiàn)下滑。此前兩年，凈利潤分別下降21.6%和5.5%。盡管如此，公司的毛利潤和經(jīng)營利潤均實現(xiàn)增長，經(jīng)營利潤率提升至13.2%，顯示出整體財務(wù)狀況依然穩(wěn)健。

庫存管理方面，李寧表現(xiàn)優(yōu)于同行。財報顯示，公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為64天，低于特步集團的90多天和安踏集團的120多天。庫銷比維持在4個月，處于行業(yè)公認(rèn)的3至5個月的健康區(qū)間。新品（6個月以下）占渠道庫存的85%，庫齡結(jié)構(gòu)合理。期末現(xiàn)金及等同現(xiàn)金項目達(dá)167.1億元，較上年增加18.3億元，資金儲備充足。

凈利潤連續(xù)下滑的直接原因包括非經(jīng)營性支出和所得稅開支增加。2023年12月，李寧以22.21億港元收購香港商業(yè)大樓“港匯東”，部分用作香港總部。由于香港房價和租金指數(shù)下跌，公司2024年和2025年分別計提投資性房地產(chǎn)減值虧損3.3億元和2.7億元。2025年實際稅率從26.7%升至29.9%，所得稅開支增加1.57億元，進(jìn)一步壓縮了利潤空間。

渠道結(jié)構(gòu)方面，李寧也在積極調(diào)整。2025年，直營渠道收入下降4%，對總營收的貢獻(xiàn)降至23%。這一年，公司線下流水同比下降3%，單店日均客流量減少5%，折扣力度加深1個百分點。為應(yīng)對市場變化，李寧主動關(guān)閉低效門店，2024年和2025年累計關(guān)閉近1000家直營店，凈關(guān)店260家。同時，公司從擴張轉(zhuǎn)向提升運營效率，2023年起對虧損門店計提資產(chǎn)減值，2025年計提2.83億元。

在渠道創(chuàng)新上，李寧嘗試推出單品類新店型。2025年，公司借助中國奧委會官方合作伙伴身份，推出“榮耀金標(biāo)”系列產(chǎn)品，并打造新店型“龍店”，首家門店于12月在北京三里屯太古里開業(yè)。專業(yè)戶外品類“CounterFlow溯”在北京朝陽大悅城開設(shè)獨立門店，以輕戶外、機能風(fēng)吸引細(xì)分市場消費者。這些舉措顯示出李寧在適應(yīng)消費需求變化方面的努力。