銳捷網絡（SZ301165）近日發(fā)布2025年度財務報告，顯示公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入143.16億元，同比增長22.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達6.96億元，同比增長21.30%；扣非凈利潤約6.56億元，增幅為23.68%。公司擬向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.25元（含稅），并以資本公積金每10股轉增4股。

盡管營收與利潤保持增長態(tài)勢，但銳捷網絡實際業(yè)績未達市場預期。萬得金融終端數(shù)據(jù)顯示，8家機構對其2025年歸母凈利潤的預測中值為10.32億元，公司實際數(shù)據(jù)較預測值低32.52%。這一差距主要源于毛利率承壓與銷售模式調整帶來的成本波動。

報告期內，公司直銷模式收入達77.82億元，同比增長43.61%，占總營收比重提升至54.36%。這一增長得益于AI算力賽道的布局：公司推出的51.2T CPO交換機和1.6T/800G光模塊產品已規(guī)模化服務于阿里巴巴、字節(jié)跳動等互聯(lián)網頭部企業(yè)，相關訂單加速落地。然而，直銷業(yè)務毛利率同比下降2.46個百分點至27.19%，顯著低于傳統(tǒng)經銷模式45.36%的毛利率水平，成為拖累整體盈利能力的關鍵因素。

財務數(shù)據(jù)顯示，2025年公司整體毛利率為35.48%，較上年下降3.14個百分點。其中，核心業(yè)務“網絡設備”毛利率同比下滑4.33個百分點至33.53%。公司解釋稱，毛利率下降主要受原材料成本上漲及低毛利直銷業(yè)務占比提升影響。報告期內計提6609.94萬元存貨跌價準備，進一步壓縮了利潤空間。

銷售體系調整對子公司業(yè)績產生顯著沖擊。全資子公司上海銳山因某大客戶將采購渠道從子公司轉向母公司，導致其營業(yè)收入同比下滑47.45%并出現(xiàn)虧損。公司表示，這一變動系優(yōu)化銷售架構、適應大客戶直銷機制的結果，未來將通過內部協(xié)同機制緩解此類沖擊。

在現(xiàn)金流方面，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比增長735.17%至約18.28億元。公司稱，這主要得益于銷售回款增加及存貨周轉效率提升，存貨規(guī)模下降有效減少了資金占用。研發(fā)端，公司2025年研發(fā)投入占比從18.74%降至14.57%，資本化率從13.99%降至4.2%，財務處理趨于穩(wěn)健，但短期利潤增厚效應減弱。