全球釣魚裝備行業(yè)迎來歷史性時刻——樂欣戶外（02720.HK）正式登陸港交所，成為首家以釣魚裝備為主業(yè)的上市公司。這家源自浙江德清的企業(yè)以12.25港元/股的發(fā)行價開啟資本征程，首日股價飆升102.29%至24.78港元，次日再漲53.35%，兩日累計漲幅超200%，總市值突破48.72億港元。

作為全球最大的釣魚裝備制造商，樂欣戶外占據(jù)23.1%的市場份額，其產(chǎn)品線覆蓋床椅、釣竿支架等超萬個SKU。招股書顯示，公司2022年至2025年1-8月營業(yè)收入分別為8.18億、4.63億、5.73億和4.60億元，凈利潤分別為1.14億、0.49億、0.59億和0.56億元。2023年營收同比下滑43.4%的現(xiàn)象，公司歸因于公共衛(wèi)生事件后消費者娛樂選擇多元化導(dǎo)致的市場需求回落。

這家企業(yè)的商業(yè)模式呈現(xiàn)顯著代工特征，報告期內(nèi)OEM/ODM業(yè)務(wù)占比持續(xù)高于90%。迪卡儂、RapalaVMC等國際品牌長期占據(jù)其客戶名單前列，前五大客戶貢獻(xiàn)約55%收入。值得關(guān)注的是，最大客戶美國Ardisam占比達(dá)17.7%，而國際戶外零售巨頭迪卡儂同時位列供應(yīng)商與客戶雙重角色。這種深度綁定模式在帶來穩(wěn)定訂單的同時，也埋下客戶集中度過高的隱患。

關(guān)聯(lián)交易問題同樣引發(fā)市場關(guān)注。前母公司浙江泰普森實業(yè)集團既是五大供應(yīng)商之一，又是五大客戶之一，形成復(fù)雜的利益鏈條。招股書披露，樂欣戶外對泰普森集團的銷售賬期僅30天，而采購賬期長達(dá)90天，這種"短收長付"的安排導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易毛利率長期低于整體水平。公司雖承諾未來將降低泰普森集團收入占比，但現(xiàn)有協(xié)議框架仍允許其通過集團渠道向第三方銷售產(chǎn)品。

家族資本運作痕跡在股權(quán)結(jié)構(gòu)中尤為明顯。創(chuàng)始人楊寶慶通過三家境外公司合計持有94.77%股份，其1995年出生的加拿大籍女兒LEI YANG出任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，財務(wù)團隊核心成員均來自泰普森體系。上市前突擊分紅現(xiàn)象引發(fā)爭議——2024年7月派息6500萬元超過當(dāng)年凈利潤，加上此前三年累計3.79億元分紅，楊氏家族四年間套現(xiàn)超4億元。

本次IPO全球發(fā)售2820.5萬股，香港公開發(fā)售部分獲3654倍超額認(rèn)購，國際發(fā)售亦獲2.94倍認(rèn)購。最終募資凈額約2.85億港元，其中73.92%股份仍由楊寶慶家族掌控。這場資本盛宴背后，樂欣戶外正面臨自有品牌發(fā)展遲緩的挑戰(zhàn)，盡管收購的英國品牌Solar銷售額六年增長三倍，但目前對營收貢獻(xiàn)不足10%，OBM業(yè)務(wù)占比始終徘徊在個位數(shù)區(qū)間。