在首次遞交的港股招股書失效僅一周后，量販零食零售商萬辰集團(tuán)迅速完成資料更新，于3月30日再度向港交所遞交上市申請。這場二次闖關(guān)被視為企業(yè)突破發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵戰(zhàn)役——其競爭對手鳴鳴很忙已于2026年1月?lián)屜鹊顷懜酃桑?00億港元市值穩(wěn)坐"量販零食第一股"寶座，而萬辰集團(tuán)A股市值長期徘徊在350億元區(qū)間，不足對手半數(shù)。

這家成立于2011年的企業(yè)曾以食用菌業(yè)務(wù)起家，2021年5月頂著"A股食用菌第一股"光環(huán)登陸創(chuàng)業(yè)板時，核心業(yè)務(wù)還聚焦于金針菇、蟹味菇的研發(fā)種植。但上市首年即遭遇行業(yè)寒冬，受原材料價格波動和周期性產(chǎn)能過剩影響，2021年營收4.26億元、凈利潤2427萬元的業(yè)績，在2022年急轉(zhuǎn)直下。這場危機(jī)直接催生了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型——2022年8月推出自主零食品牌"陸小饞"后，企業(yè)通過并購"好想來""來優(yōu)品"等區(qū)域品牌，在三年間完成從農(nóng)業(yè)企業(yè)到零食巨頭的蛻變。

財務(wù)數(shù)據(jù)印證著轉(zhuǎn)型成效：2023-2025年營收從92.94億元飆升至514.59億元，凈利潤更是由虧損8292萬元扭轉(zhuǎn)為盈利13.45億元。截至2025年底，其線下門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國30個省級行政區(qū)，總數(shù)達(dá)18314家。值得關(guān)注的是差異化布局策略——在鳴鳴很忙深耕南方市場時，萬辰集團(tuán)重點開拓北方消費重鎮(zhèn)，2025年長三角地區(qū)市占率達(dá)63%，山河四省市占率55%，形成區(qū)域性壟斷優(yōu)勢。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變：2025年零食飲料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)98.8%營收，食用菌業(yè)務(wù)占比僅剩1.2%。這種轉(zhuǎn)變背后是運營效率的持續(xù)提升，毛利率從2023年的9.3%穩(wěn)步提升至12.4%，凈利率在2025年達(dá)到2.61%，較2024年實現(xiàn)近三倍增長。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，其長三角地區(qū)GMV是第二名競爭對手的2.3倍，山河四省達(dá)1.6倍，確立區(qū)域龍頭地位。

但高速擴(kuò)張留下的隱患同樣顯著。截至2025年底，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)74.61%，雖較前兩年有所下降，但仍遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平和競爭對手鳴鳴很忙的37.44%。這主要源于門店擴(kuò)張、倉配體系建設(shè)及品牌并購產(chǎn)生的巨額債務(wù)，僅區(qū)域品牌并購就帶來持續(xù)攀升的負(fù)債規(guī)模。高負(fù)債直接推高融資成本，補(bǔ)充營運資金成為此次IPO的重要募資方向。

門店擴(kuò)張放緩暴露運營壓力：2025年凈增門店4118家，較2024年減少56.5%，同期關(guān)店數(shù)量卻激增96.7%至602家。相比之下，鳴鳴很忙同期凈增門店超6600家。這種轉(zhuǎn)變折射出戰(zhàn)略調(diào)整——從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向提升單店效益，但加盟商拓展難度增加可能威脅業(yè)績增長。更嚴(yán)峻的是品控危機(jī)，旗下"好想來"品牌在黑貓投訴平臺累計超2000條投訴，涉及發(fā)霉變質(zhì)、異物混入等食品安全問題，社交媒體上的曝光案例更引發(fā)信任危機(jī)。

行業(yè)格局呈現(xiàn)雙雄爭霸態(tài)勢。鳴鳴很忙2024年以555億元GMV占據(jù)42.7%市場份額，萬辰集團(tuán)以426億元緊隨其后，雙寡頭合計控制75.5%市場。不過灼識咨詢預(yù)測，2030年中國量販零食市場規(guī)模將達(dá)7259億元，2020-2025年復(fù)合增長率達(dá)80.3%，顯示巨大發(fā)展空間。

競爭維度正在深化。萬辰集團(tuán)在招股書中披露，已在"好想來"品牌下推出"超值""甄選"兩大自有品牌系列，分別主打性價比和差異化產(chǎn)品。未來計劃將自有品牌擴(kuò)展至瓶裝水、日化等領(lǐng)域，構(gòu)建多元化產(chǎn)品矩陣。業(yè)態(tài)創(chuàng)新同樣加速，2024年12月推出社區(qū)型"來優(yōu)品省錢超市"，2025年相繼上線"好想來全食優(yōu)選"5.0版本，門店面積擴(kuò)大至220平方米以上，新增現(xiàn)制烘焙、生鮮水果等品類，向全品類硬折扣超市轉(zhuǎn)型。